开源证券-绿盟科技-300369-公司信息更新报告：Q1业绩符合预期，渠道战略逐渐步入收获期-210428

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安全技术尖兵，有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级公司逐渐步入收入增速提升与净利率提升的新阶段。

我们维持公司2021年-2022年归母净利润预测为4.19、5.58亿元，同时新增2023年归母净利润预测为7.47亿元，EPS为0.53、0.70、0.94元/股，当前股价对应2021-2023年PE为31.0、23.3、17.4倍，维持“买入”评级。

业绩符合预期，经营效率显著提升（1）公司2020年实现收入20.10亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长32.94%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增长40.50%。

经营活动产生的现金流量净额为4.46亿元，同比增长28.93%。

（2）公司销售毛利率为70.43%，同比下降1.28个百分点。

公司经营效率明显提升，销售费用率为30.39%，同比大幅下降5.28个百分点，我们认为这一定程度得益于公司渠道战略的实施；管理费用率和研发费用率分别为6.84%、17.77%，分别下降0.33个百分点和0.86个百分点。

此外，公司合同负债与预收账款金额较2019年增长了61.85%，主要由于公司实施渠道战略，预收货款增加所致。

（3）公司2021Q1实现收入2.43亿元，同比增长47.04%，较2019年增长27.2%；实现归母净利润-4527.35万元，同比增长25.36%，业绩符合预期。

组织架构不断优化，渠道战略逐渐步入收获期公司从2019年开始不断优化组织架构、考核体系和系统流程，重塑渠道体系和管理机制、加大资源投入与渠道赋能、打造面向渠道的产品体系，以此加速推进渠道转型落地。

2020年的渠道订单额接近15亿元，其中包括三分之一的合作伙伴自产单。

2021年公司将增加了商业合作伙伴，行业合作伙伴、生态合作伙伴、云合作伙伴类型，渠道建设进一步深化。

公司有望逐渐步入收获期，实现收入增长加速及净利率提升。

风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险。