开源证券-金牌厨柜-603180-公司信息更新报告：Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升-210428

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2021Q1业绩符合预期，收入相较2019Q1增长74.5%，维持“买入”评级公司2021Q1收入4.85亿元（+81.6%），相较2019Q1增长74.5%，归母净利润0.44亿元（+587.8%），相较2019Q1增长131.6%，扣非后净利润0.10亿元（2020Q1亏损0.16亿元），相较2019Q1增长844.0%。

业绩符合预期，维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润3.86/4.69/5.74亿元，对应EPS为3.73/4.55/5.56元，当前股价对应PE为17.6/14.5/11.9倍，维持“买入”评级。

橱柜趋势向好，衣柜、木门加速扩张，整装渠道逐步拓展2021Q1，橱柜收入3.54亿元，同比增长69.4%，期末门店达到1591家，期内净开店6家。

衣柜收入1.15亿元，同比增长149.6%，收入占比提升至24%，期末门店达到753家，期内净开店31家。

木门收入798.9万元，同比增长473.8%，期末门店达到211家，期内净开店30家。

整装期末7家门店，期内净开店2家。

经销渠道快速增长，大宗业务和境外业务继续保持较高增速2021Q1，经销渠道收入2.73亿元，同比增长134.5%，直营收入0.27亿元，同比下降19.6%。

公司橱柜零售回暖，木门、衣柜快速扩张以及部分直营转经销带动经销渠道快速增长。

大宗业务收入1.39亿元，同比增长68.5%，收入占比达到29%，继续保持较高的收入增速。

境外业务收入3781.7万元，同比增长59.4%。

盈利能力：衣柜规模效应显现带动经销毛利率提升，费用摊薄带动净利率提升2021Q1，公司整体毛利率为28.0%（-4.0pct），橱柜毛利率为27.6%（-4.4pct），大宗业务毛利率为11.8%（-4.3pct）。

橱柜和大宗毛利率下滑主要系部分新工程产线投产、规模效应不明显以及零售橱柜受部分直营转经销影响。

衣柜规模效应显现，毛利率提升7.9pct至27.2%，也带动经销渠道毛利率提升2.7pct至31.7%。

2021Q1，公司整体净利率为9.07%，相较2019Q1提升2.2pct，主要系收入快速增长带动销售费用摊薄。

公司2018Q1-2021Q1公司销售费用绝对值基本稳定，但2021Q1受益于收入快速增长，销售费用率同比下降9.0pct至12.9%。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。