西南证券-东鹏控股-003012-2021年一季报点评：Q1表现良好，全年业绩乐观-210427

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[？Table_Summary业绩总结：公司]21年Q1营收11.3亿元，同比20年增长135.3%，归母净利润5197万，同比扭亏为盈。

业绩拐点持续确认。

公司21年Q1营收11.33亿元，同比20年增长135.28%，同比19年增长36.92%，Q1归母净利润5197万，20年Q1亏损1.09亿，19年Q1亏损2551万元。

21年Q1经营活动现金流3691万元，20年同期为-7.55亿元，有较大改善。

新会计准则（B端运费计入成本）下21年Q1毛利率26.45%，同比提升4.11个百分点，旧会计准则（B端运费计入销售费用）下21年Q1毛利率30.29%，同比提升1.39个百分点，利润率水平也有提升。

再考虑20年Q3、Q419.86%和23.74%的收入增速，相对于18、19年因行业环境等问题导致的业绩增长停滞，20年下半年以来经营层面拐点持续确认。

C端增长良好，全年较为乐观。

B、C端拆分来看，21年Q1大地产占比约13.5%，增速90%，经销端增速147%。

21年Q1增长动力更多来自C端。

经销商管理改善带来的单店创收增加叠加21年计划新增1200家门店，21年C端有望实现高增长。

利润方面，东鹏历年Q1投入较大，包含广告费用、过年冷修技改投入等，Q1净利率偏低属于正常水平，2020年Q2-4利润9.6亿元，全年占比较大，21年Q1良好开局下，全年业绩较为乐观。

深耕零售市场+做优质工程，开启新一轮成长。

C端方面，公司在零售领域深耕多年，基础扎实，在行业中处于领先位置。

上市后，经销商信心有效提振，公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度，促进经销商开展家装公司业务，通过共享仓模式增加终端经销商成本竞争力，单店创收规模有望逐步提升并超越前值。

同时，在当前市场环境下，消费者品牌意识提升，小品牌经销商存活难度增加，东鹏作为龙头品牌借机逆势而上，加强新店开设，市占率有望加速提升。

此外，东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系，线上新零售走在行业前列，有望为线下业务持续引流。

B端方面，公司依靠全国布局的产能优势，重点开拓优质地产客户和商业连锁项目，增长质量较高。

B、C端合力有望开启公司新一轮成长。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.45、14.42和17.05亿元，对应PE分别为22、18和15倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险。