中航证券-航亚科技-688510-2020年报点评：疫情下国际业务签长协，毛利率近五年最高-210424

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事件：公司公告，2020年营业收入3.01亿元（+16.89%），归母净利润5989.66万元（+41.98%），毛利率45.65%（+4.96pcts），净利率19.77%（+4.17pcts）。

2021年第一季度营业收入5851.24万元（-12.87%），归母净利润265.94万元（-77.11%）。

投资要点：业绩稳健增长，毛利率近五年最高：2020年，公司在国际市场受到新冠疫情影响的情况下，国内市场开拓取得较大成效，经营业绩实现了持续增长，实现营业收入3.01亿元（+16.89%），归母净利润5989.66万元（+41.98%），扣非归母净利润5255.01万元（+32.81%）。

毛利率45.65%（+4.96pcts），净利率19.77%（+4.17pcts），加权ROE13.75%（+2.83pcts），均为近五年最高水平，且提升幅度较大，其中国际业务毛利率45.43%（+3.70pcts），国内业务毛利率45.53%（+6.81pcts）。

报告期内，公司主要从事航空行业（营收占比86.73%）和医疗行业（营收占比13.27%）两大板块，包括航空涡扇发动机之压气机叶片、结构件及转动件、医疗骨科锻件、技术开发等产品。

其中，航空涡扇发动机之压气机叶片实现营收9829.03万元（-34.80%），营收占比32.72%，毛利率41.91%（+1.08pcts），主要因公司国际业务营收占比23.02%，受疫情影响较大；结构件及转动件实现营收2570.34万元（+16.52%），营收占比8.56%，毛利率32.30%（-2.00pcts）；医疗骨科锻件实现营收3387.97万元（+22.91%），营收占比11.28%，毛利率24.74%（-2.22pcts）；技术开发实现营收1.25亿元（+182.50%），营收占比41.69%，毛利率53.13%（+10.32pcts）；其他业务实现营收1727.55万元（+45.52%），营收占比5.75%，毛利率71.11%（+0.87pcts）。

费用方面，2020年，销售费用958.82万元（+23.95%），主要因职工薪酬和业务招待费增加；管理费用2459.08万元（+26.58%），主要因职工薪酬、折旧及摊销增加；财务费用430.39万元（+3260.68%），主要因银行融资和利息支出增加，汇率变动。

研发投入3088.79万元（+0.52%），占营收10.26%（-1.67pcts）。

截止2020年底，研发人员占总人数比例为21%（+3.02pcts），累计申请专利87项，其中发明专利42项；累计授权专利46项。

现金流方面，2020年，经营活动产生的现金流量净额5260.47万元（-8.51%），主要系销售回款减少所致；投资活动产生的现金流量净额-1.51亿元（-83.73%），主要系固定资产投入增加所致；筹资活动产生的现金流量净额5.01亿元（+1865.23%），主要系首次公开发行股票募集资金所致。

资产方面，2020年末，公司存货7520.89万元（+10.61%），应收票据和应收账款合计1.48亿元（+98.83%），主要系报告期国内销售增加所致，预付款项318.46万元（+147.56%），主要系报告期内采购预付款增加所致。

2021年，公司预计关联交易(中国航发集团等)合计6.15亿元，较2020年实际发生增长34.52%。

以上项目的增长显示出公司所处行业需求端的景气度。

公司是国内外发动机关键零部件制造企业：公司产品目前以民用为主，2020年1-6月，公司民用航空发动机零部件收入9591.40万元，占比72.57%；军用航空发动机零部件收入3624.63万元，占比27.43%，全部来源于国内军用航空发动机市场。

目前，公司产品已覆盖赛峰LEAP及CFM56、GE航空CF34及LMS-100、中国航发商发CJ1000/2000等主流发动机机型，涉及波音、空客、国产大飞机等。

在研和已实现批产的发动机零部件产品涉及国内外近40个发动机型号，约280个发动机关键零部件零件号。

发动机压气机叶片方面，公司向赛峰和GE航空累计交付超过一百万片压气机叶片，主要装机于LEAP-1A/1C,1B。

目前，公司的压气机叶片已在C919使用的LEAP-1C上批量应用。

转动件及结构件方面包括整体叶盘、机匣和涡轮盘等，目前主要以支持航发集团整机研制为主。

疫情之下持续开拓外贸市场：2020年，受疫情影响，公司国际业务实现营收6913.13万元（-53.90%），营收占比23.02%。

然而，期内公司仍新承接RR公司和GE公司压气机叶片业务，分别获得了15年和7年的长期协议；在机匣及环形件等业务方面中标RR公司环形结构件雅典娜项目。

目前公司跟赛峰、GE和RR等国际主流航空发动机制造商均实现了稳定的长期供货。

公司预计全球航空制造业恢复仍需要2至3年时间，预计在2023年疫情逐步消除的情况下，国际市场压气机叶片交付量有望超过100万片。

贵州投资设立子公司，收购航亚盘件，完善产业战略布局：公司拟与中国航发资产管理有限公司共同出资30,000万元设立贵州航亚科技有限公司(暂定名),其中,航亚科技投资21,000万元、航发资产投资9,000万元。

此举有利于公司建立新的生产基地，进一步贴近客户，与客户形成长期战略合作关系。

公司拟以400万元人民币收购北京罗斯航发科技有限公司所持有的无锡航亚盘件制造有限公司400万元股权（占航亚盘件总股本的25%）。

该公司主要从事航空器用发动机的压气机盘、涡轮盘，燃气轮机的压气机盘、涡轮盘及其他零部件的研制、生产和销售。

本次交易完成后，航亚盘件将成为公司全资子公司，有利于公司进一步增强对航亚盘件的控制和管理。

公司承担长江系列发动机关键零部件技术开发任务：基于国家推动“两机专项”和航空发动机产业战略发展的需要，国内高性能先进发动机及民用新型航空发动机研发项目日益增加。

公司与中国航发集团多个发动机设计所、中国航发商发等开展了CJ1000及CJ2000发动机以及多个型号高性能先进国产发动机有关叶片、整体叶盘、机匣及盘环件等关键零部件的同步设计工作。

2019年，公司牵头承担了某两项航空发动机基础科研项目，归属于“国家科技重大专项―大型飞机”，国防科工局已对公司承担该两项项目予以批复。

投资建议：公司是专业的航空发动机及医疗骨科领域的高性能零部件制造商。

航空发动机方面是国内外主要航空发动机整机制造商的战略供应商，提供包括压气机叶片、整体叶盘、涡轮盘、机匣四大类关键零部件。

与此同时，公司承担长江系列发动机关键零部件技术开发任务，推动我国实现商用发动机关键零部件进口替代。

国家积极推动“两机专项”和航空发动机产业战略发展，叠加“十四五规划”的行业景气度和自主可控的势在必行，预计公司未来的成长和盈利是长期可持续的。

我们预测公司2021年、2022年、2023年归母净利润分别为0.96亿元、1.19亿元、1.42亿元，EPS为0.37元、0.46元、0.55元，当前股价对应PE分别为60.03倍、48.28倍、40.38倍，结合公司盈利能力及行业景气程度，同时参考同行业平均水平，给予公司2021年75倍PE水平，给予“买入”评级，目标价格为27.75元。

风险提示：宏观政策变化、海外市场因疫情疲软、技术研发不及预期、汇率波动风险。