华创证券-帝尔激光-300776-2021年一季报点评：激光产品矩阵持续丰富，未来成长可期-210428

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事项：公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入2.74亿元，同比增长36.27%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长2.69%。

评论：营收快速增长，毛利率短期承压，大尺寸产品放量有望带动盈利能力逐步企稳。

报告期内，公司实现营收2.74亿元/yoy+36.27%，PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备保持稳定增长，叠瓦激光设备实现较快成长。

综合毛利率同比下降9.15pct至40.42%，我们认为主要系产业链降本压力向设备端传导，公司主动让利、适当调整小尺寸成熟产品价格所致。

考虑到设备交付周期和下游电池产能投放节奏，我们预计公司大尺寸产品有望自2021Q2开始陆续交付验收，带动毛利率逐步修复企稳。

公司期间费用率10.51%，同比增长5.29pct，销售、管理费用率2.86%和3.05%，同比分别下降0.10pct和0.12pct，财务费用率同比提升1.51pct至-3.01%，公司加大研发力度，新产品、新工艺研发投入和研发人员进一步增加，研发费用率同比提升4.00pct至7.61%。

一季度，公司归母净利润0.74亿元，同比小幅增长2.69%，受毛利率下降和期间费用率提升影响，归母净利率同比下滑8.77pct至26.83%。

电池技术路线进一步丰富，产品矩阵多元化，成长可期今年以来，电池片环节N型技术路线进一步丰富，公司立足激光技术夯实研发储备、丰富产品矩阵，应用于PERC、TOPCon及HJT的多种新型激光技术（掺杂、激光转印、LIA等）正在与客户推进研发论证或已取得量产订单，若提效降本潜力获量产验证，需求空间将进一步打开。

我们预计未来公司光伏激光设备产品单GW价值量有望继续提升。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计2021~2023年公司实现归母净利润4.47、5.86、8.06亿元，EPS为4.22、5.54和7.61元，对应PE28、21和15倍，考虑到公司作为光伏激光设备绝对领导者，研发领先优势明显，有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势，未来三年业绩有望保持较快增长，给予2022年30倍PE，一年期目标市值176亿元，目标价166元，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏装机规模不及预期，TOPCon、HJT产业化进展不及预期，新技术路线扩产的不确定性，新产品推广不及预期。