山西证券-完美世界-002624-短期增速承压符合预期，静待重磅产品上线-210427

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事件描述公司于4月27日发布2020年业绩，2020年，公司实现营业收入1,022,476.72万元，同比增长27.19%，实现归属于上市公司股东的净利润154,850.34万元，同比增长3.04%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税）。

事件点评计提资产减值导致单季度亏损，经营现金流大幅增长。

1）单季度来看，公司20Q4实现营业收入21.63亿元，同比减少2.88%，环比减少25.89%，实现归母净利润-2.58亿元。

20Q4公司未有新产品上线，并且针对影视存货计提跌价及商誉减值损失9.40亿元，致使单季度业绩亏损。

2）2020年公司毛利率为60.32%，同比下降0.60pct，其中Q4毛利率位63.84%，同比及环比上升15.35pct、6.92pct。

3）2020年公司销售、管理、财务费用率分别为17.91%、7.41%、1.10%，同比变动3.67pct、-1.11pct、-1.46pct；其中由于公司自主发行游戏占比提高，推广及营销费用增加导致销售费用率上升。

2020年公司研发费用为15.89亿元，同比增长5.64%，截至期末公司拥有研发人员3739名，较2019年增加292名。

4）2020年公司经营活动产生的现金流净额为36.93亿元，同比增长82.49%，经营活动现金流大幅增长受益于游戏业务流水增加及影视制片款同比减少、应收账款回款加速。

游戏业务增长强劲，夯实基本盘积极拓展新赛道。

1）报告期内，游戏板块实现营业收入92.62亿元，同比增长35.00%；实现净利润22.85亿元，同比增长20.43%。

分产品来看，移动游戏60.94亿元，同比增长57.05%，PC端游戏26.39亿元，同比增长9.11%，主机游戏4.33亿元，同比减少5.26%。

2）报告期内经典端游产品继续贡献稳定收入；手游产品《完美世界》《诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等产品以优质内容+精细化长线运营，持续保持在iOS畅销榜TOP50，目前公司核心品类MMORPG的市场占有率已提升至24.4%；R5及《新笑傲江湖》分别在韩国和港澳台、新加坡等国家和地区上线，并位居当地市场畅销排名前列，报告期内公司境外业务实现收入17.04亿元，同比增长52.25%；云游戏方面，公司具有大屏精品游戏的研发及技术储备，已同步推出《新神魔大陆》云游戏外，目前在研《诛仙2》等原生云游戏项目。

3）新项目储备方面，公司围绕公司旗舰IP&品类与潮流产品，于近期了发布30款+新品与IP矩阵。

其中不仅包括“完美世界”与“诛仙”两大旗舰IP五大自研新品《完美新世界》《诛仙2》等，以及武侠及魔幻旗舰赛道的新品《天龙八部2》（代理）《仙剑奇侠传》《战神遗迹》手游等，还包括二次元、RPG、卡牌等不同赛道、风格多元化的新产品布局，《一拳超人：世界》《代号MA》《CodeXName》等数十款产品研发中；在IP储备方面，公司在武侠品类上与温瑞安先生达成IP合作；与彩条屋达成国漫IP+游戏的战略合作，开发《哪吒》《姜子牙》《大圣》三大IP的游戏产品；与B站、艺画开天共同打造多端灵笼IP系列产品影视业务承压，消化库存轻装上阵。

1）报告期内公司影视业务实现营业收收入9.63亿元，受影视行业成本与销售价格错配等因素影响，公司影视业务同比减少18.30%。

2020年公司积极消化影视库存，同时对库存项目计提减值，更有利于后续业务发展轻装上阵。

2）报告期内，公司出品的《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》多部等精品电视剧、网剧播出上线，目前储备有《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等以及筹备项目9部。

21Q1受高基数影响增速下滑，静待重磅产品上线。

1）2021Q1公司实现营业收入22.31亿元，同比减少13.34%，归母净利润4.64亿元，同比减少24.43%，其中游戏业务净利润4.27亿元，同比减少15.73%。

由于疫情后市场流量红利回落及产品自身周期的流水减少，导致公司在20Q1高基数下业绩同比下降。

2）21Q1公司上线首款横版动作类单机手游《非常英雄救世奇缘》及首款Roguelike卡牌手游《旧日传说》，在新产品赛道拓展中实现项目落地。

根据公司项目排期，预计年内将上线的产品包括公司原创轻科幻IP开放世界手游《幻塔》（预计暑期）、魔幻题材手游《战神遗迹》（5.20）、《一拳超人：世界》（预计H2）以及《梦幻新诛仙》等。

投资建议：公司在多端多平台的研发及创新实力强劲，同时在品效合一营销策略下提升发行效率。

2021年公司开启新一轮产品周期，建议关注后续产品排期及上线情况。

预计公司2021-23年EPS1.24/1.54/1.94，对应4月26日股价21.29元，21-23年PE17/14/11，维持买入评级。

风险提示：政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。