西南证券-当代文体-600136-体育大年持续催化，体育龙头触底反弹-210427

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推荐逻辑：1）2021年将迎体育大年，随新冠疫情边际改善，体育板块或触底反弹，建议重点配置。

2）公司形成了以版权运营为核心的全产业链布局，资源禀赋突出，有望走出国门成为洲际级体育龙头企业。

3）体育、影视业务均将进入权益变现周期，业绩反弹确定性高，2021年对应估值仅18倍。

疫情重创体育产业，长期仍维持看好。

新冠疫情对体育产业造成严重冲击，其不利影响已渗透至上游生产要素价格体系。

考虑到群众观赛意愿仍维持在较高水平，我们认为短期冲击过后，体育产业将逐步恢复至正常水平。

此外，作为体育产业核心收入来源的体育赞助市场，展现了较强的韧性。

根据欧洲赞助协会（ESA）数据，2020年欧洲赞助市场总价值同比下降23%至236.3亿元，而体育赞助市场总价值仅同比下降9%至184.2亿欧元，仍是欧洲赞助市场的主要力量。

其背后的主要原因是赞助商高度认同体育赛事核心价值，愿意保持长期、稳定的合作关系。

2021将迎体育大年，板块压制因素有望逐步消除，或迎触底反弹。

受疫情影响，东京奥运会、欧洲杯、美洲杯等大型体育赛事延期至2021年举办，叠加各单项世锦赛，2021年将成为名副其实的体育大年。

而随着新冠疫情的边际改善，板块压制因素将逐步消除，并迎来触底反弹。

体育版权资源壁垒高筑、版权运营能力突出，2021业绩反弹可期。

1）体育版权资源丰富：公司拥有亚足联、欧足联、西甲等顶级赛事权益，把握体育产业核心资源，竞争壁垒高筑；2）版权运营能力突出：新英体育版权运营经验丰富，显著提升西甲在国内的覆盖范围和影响力，获西甲联盟认可并延长合作至2028/2029赛季；3）走出国门，形成国际化版权运营能力：增资引入具有丰富国际赛事运营经验的Fortis团队开发亚足联赛事权益，有望帮助公司提升赛事版权的全球运营能力；4）业绩有望迎来触底反弹：2020欧洲杯延期至2021年举办，叠加2021年亚足联赛事，公司相关版权运营、体育营销服务将迎来收益确认高峰，业绩反弹确定性高。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.39元、0.36元、0.46元，对应估值分别为18倍、19倍和15倍。

公司是国内体育产业龙头企业，版权储备领先行业，逐步具备国际化版权运营能力，继续维持“买入”评级。

风险提示：体育政策发生重大改变的风险，业务整合或不及预期的风险，行业复苏或不及预期的风险，赛事版权获取或不及预期的风险，并购项目运营或不及预期的风险。