兴业证券-帝尔激光-300776-营收、业绩稳定增长，研发持续加码布局多元技术-210428

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投资要点光伏激光加工设备龙头，营收、业绩保持稳定增长。

公司是国内光伏激光加工设备行业龙头，产品覆盖了光伏电池PERC、MWT、SE、LID/R等工艺环节，其中在PERC（市占率约77%，2018年）、SE（市占率约86%，2018年）工艺环节位于领先地位。

2020年公司实现营收10.72亿元，同比增长53.19%；实现归母净利3.73亿元，同比增长22.28%；2016-2020年营收、归母净利润的年均复合增速分别为93.2%、87.5%。

2021Q1实现营收2.74亿元，同比增长36.27%；归母净利润0.74亿元，同比增长2.69%。

主动调价适当让利巩固客户关系，管理优化研发加码。

从利润端来看，2020年公司毛利率为46.54%，同比下滑9.33个百分点，主要原因包括1）下调设备价格，保持稳定的客户关系，2020年光伏激光加工设备的平均价格为188.75万元/台，较2019年均价下降34.02万元；2）光伏终端平价上网的降本压力传导至设备端，产业链各环节利润适当紧缩，3）供应链体系调整，降低对客户预收账款的比例，2020年公司合同负债为5.64亿元，同比下降了11.14个百分点；净利率为34.80%，同比下滑8.80个百分点。

从费用端来看，公司管理持续优化，研发持续加码，其中研发费用为0.56亿元，占公司营收比例达5.26%。

布局多元技术路线，保持光伏激光设备领先地位。

光伏电池片端历史演绎：一代技术，一代设备，公司围绕光伏激光应用技术布局：包括1）对现有PERC、SE、MWT等拳头产品的改进，如适配大尺寸电池片等；2）下一代HJT、TOPCon技术的技术储备，据公司官微2020年11月报道，应用于HJT电池的激光LIR设备获得欧洲客户的认可并获得量产订单；3）组件端对激光无损划片及叠瓦技术的研发。

截至2020年底，多项技术实现突破，部分项目已进行小批量试产。

我们认为，在光伏电池体系重塑的窗口期，对产业链上游大尺寸硅片的适配、中游电池端技术路线的储备、下游组件端先进技术的配套，有望进一步巩固公司光伏激光设备的领先地位。

盈利预测与投资建议：受益于光伏行业高景气度，公司作为光伏激光加工设备龙头，市占率居前，同时具备下一代光伏电池路线的技术储备，我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润4.54/5.72/7.06亿元，EPS为4.29/5.41/6.68元，对应4月27日收盘价PE为27.47/21.80/17.67倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：光伏电池片产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新产品推广不及预期。