中信证券-鸿远电子-603267-2021年一季报点评：Q1业绩超预期，股权激励助力长期发展-210428

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公司2021Q1实现营业收入5.93亿，同比+115.81%，实现归母净利2.18亿，同比+198.83%，其中自产业务实现收入3.63亿元，同比+158.88%，营收结构占比提高促整体毛利率提升。

公司计划实施股权激励，凸显长期发展信心，考虑到军队信息化建设加速、自主可控的长期趋势以及新品类的顺利研制，维持公司“买入”评级。

业绩高增长持续，盈利能力提升。

公司2021年一季度实现营收5.93亿元，同比增长115.81%，环比增长5.90%，归母净利2.18亿元，同比增长198.83%，环比增长31.39%。

受益于下游需求提升，公司当期自产业务实现收入3.63亿元，同比+158.88%，环比+19.49%；同时由于与核心客户合作范围不断扩大，公司代理业务同增71.51%至2.29亿元，环比-8.88%，整体业务规模大幅提升。

利润端公司自产业务和代理业务毛利率保持稳定，军品业务占比提升致整体毛利率提升7.45pcts至54.66%；受新收入准则影响，公司销售费用同比下降19.85%，而受新品研发增多影响，研发费用同比上升67.46%，整体期间费用率减少6.14pcts至8.21%；综合各项因素，净利率上升10.22pcts至26.82%，盈利能力大幅增强。

客户信用高坏账风险小，募投项目逐步投产潜力不断释放。

公司一季度应收账款达到历史最高至17.6亿，相较期初继续增长22%，同时由于采购占用，影响了经营性净现金流由-5300万扩大至-1.7亿元，但考虑到公司自产业务以军工类客户为主，信用质量良好，回款风险较低，后续公司现金流有望在四季度恢复。

为应对下游持续增长的需求，公司在苏州新建生产基地扩充产能，截至2020年末苏州电子元器件生产基地和直流滤波器项目基建主体工程已竣工启用，部分产线已投产，在建工程同比增长26.77%至1.32亿元，固定资产增长至2.39亿元。

预计未来随着项目完全落地，公司产能将得到大幅提升，能够充分满足下游客户需求，为长期可持续增长奠定基础。

计划实施股权激励，凸显公司长期发展信心。

2021年4月26日，公司通过了激励计划草案，计划授予103名核心员工100万股限制性股票，约为总股本的0.43%，授予价格61.71元，解锁条件为以2020年收入和净利润为基数，2021/2022/2023年收入增速分别不低于30%/69%/120%（对应营收22.10亿/28.73亿/37.40亿元），净利润增速不低于35%/76%/128%（对应净利润6.56亿/8.55亿/11.08亿元），即复合增速31%。

股权激励需摊销总费用为6159万，2021-2024年分别摊销2669万/2361万/924万/205万。

公司实施股权激励，有利于提升员工动力，也表明了公司对于长期发展的信心。

风险因素：自产军用产品降价风险，下游市场需求变动风险，产品质量控制风险。

投资建议：公司是我国军用MLCC核心供应商，充分受益于军队信息化建设加速以及自主可控的长期趋势，同时公司新品类电容研制量产进展顺利，有望成为长期发展新支撑点。

公司业绩有望保持高速增长，维持公司2021/22年净利润预测7.9/11.3亿元，新增2023年净利润预测14.8亿元。

公司目前股价127.50元，分别对应2021/22/23年PE为37/26/20倍，给予公司目标价150元（对应2021年PE44x）,维持“买入”评级。