国信证券-顺鑫农业-000860-2021年一季报点评：21Q1业绩恢复正增长，看好全年利润改善-210428

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21Q1公司收入平稳，利润恢复正增长公司公布2021年一季报，一季度公司实现营收54.86亿元（-0.70%），归母净利润3.73亿元（+5.73%），结束连续6个季度的业绩下滑。

公司收入利润较为平稳，分业务来看，21Q1公司白酒业务预计营收40亿元，同比小个位数增长，增速较低主要系中高端产品仍受疫情影响；猪肉业务及地产业务收入水平跟去年同期基本持平。

21Q1末公司母公司预收款（合同负债+其他流动负债）31.95亿元，同比下滑4.64亿元，销售商品收到现金40.02亿元，同比下滑1.64亿元，主要系公司进一步开发市场，对经销商扶持力度增加，加大应收票据，一季度母公司应收票据同比增长3.31亿元（+76.8%）。

公司毛利率小幅提升，税金率基数原因影响整体净利率我们根据母公司利润表估算21Q1公司白酒利润同比增长10%-15%，猪肉利润同比增长2000万左右，地产同比亏损5000万左右，白酒业务为公司利润主要贡献。

21Q1公司毛利率28.91%，同比提升0.47pct，预计主要系去年白酒提价导致，考虑到公司会计准则变更，运输费用记到成本端，实际毛利率提升更为明显；税金率同比提升2.5pct至10.72%，主要系疫情影响去年生产节奏，去年同期基数较低（行业普遍情况），销售费用率同比下滑2.62pct至4.26%，主要系运输费用会计准则变化，管理费用基本持平，综合作用下，公司净利率同比提升0.49pct至6.93%。

“结构优化+提价助力”，看好公司21年整体利润改善20年疫情影响严重同时叠加地产亏损加大，业绩持续低迷，但从20Q4-21Q1开始公司销售明显得到改善，提价效应开始显现，白酒净利率环比逐步提升。

随着疫情影响逐步弱化，21年有望延续白酒较好的销售趋势，在去年核心产品提价以及今年产品结构优化双重作用下，21年白酒利润仍有望大幅增长。

投资建议：维持“买入”评级。

维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为7.85/10.36/12.28亿元，摊薄EPS为1.06/1.40/1.66元，当前股价对应PE=46/35/30x，维持买入评级。

风险提示：低端酒竞争加剧，产品结构升级低预期。