中信证券-麦格米特-002851-2020年年报及2021年一季报点评：多领域持续向好，增长有望再提速-210428

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公司公告2020年年报及2021年一季报，2020年全年公司实现归母净利润4.03亿元（+11.60%yoy），盈利能力受销售结构变化影响而持续加强；1Q21实现归母净利润8095万元（+42.76%yoy），三大板块齐头向好。

预计公司2021-2023年净利润为5.38/6.90/9.07亿元，我们认为公司2021年40xPE是公司的合理估值水平，对应目标价42.80元，维持“买入”评级。

销售结构调整提振盈利能力，研发持续高投入。

公司公告2020年年报，实现营业收入33.76亿元（-5.15%yoy），归母净利润4.03亿元（+11.60%yoy），扣非后归母净利润3.05亿元（-3.07%yoy），业绩表现符合预期；报告期内，由于销售结构调整，公司盈利能力获较大提升，公司销售毛利率/净利率分别为28.39%/11.95%（+2.51pcts/+1.70pcts）。

公司表观期间费用率同比提升3.04pcts，其中主要集中在财务费用率（+0.93pctyoy）和研发费用率（+1.48pctsyoy），财务费用增长主要源自公司可转债发行，剔除产生利息及募集资金收益影响，应加回1483.81万元；同期公司继续维持研发端较高的投入强度，研发费用率提升至10.9%。

1Q21费用管控渐发力，三大领域下游持续增长。

1Q21，公司实现营业收入8.90亿元（+34.81%yoy），归母净利润8095万元（+42.76%yoy），扣非后归母净利润6440万元（+59.11%yoy）；报告期内，公司销售毛利率（26.04%，-1.03pctsyoy）和销售净利率（9.04%，+0.76pctyoy）走势出现差异，主要是销售费用率报告期内实现较大幅度的压降（-2.27pctsyoy）。

1Q21，公司多领域下游持续维持较高的景气度，三大板块――工业电源、工业自动化和智能家电电控均实现不同幅度的持续增长，工业自动化业务收入同比增长超200%。

商业模式优势逐渐显现，成长稳健性望兑现。

公司的商业模式已逐步显现稳定性与较强的抗风险能力，在2020年及2021年一季度新能源汽车收入出现较大波动的背景下，公司工业电源、工业自动化和智能家电电控均实现了较为稳健的成长（2020年收入增速分别为17.95%/40.55%/36.51%）。

现阶段，电能替代持续加速的背景下，公司广域布局、技术同源的商业模式，有望维持企业业绩持续增长态势。

风险因素：疫情反复，原材料大幅涨价，新能源汽车开拓不及预期，新兴业务培育缓慢，行业竞争加剧。

投资建议：公司作为国内独特的技术孵化型平台企业，特有的商业模式具备稳健增长与较强的抗风险能力，调整公司2021-2023年净利润预测至5.38/6.90/9.07亿元（原2021/2022年预测为5.21/6.71亿元，新增2023年预测值），对应EPS预测为1.07/1.37/1.81元，现价对应PE为34/26/20倍。

考虑公司平台型模式的成长高确定性空间开启和历史估值水平，给予公司2021年40xPE作为合理估值水平，目标价42.80元，维持“买入”评级。