太平洋证券-万润股份-002643-业绩符合预期，国六时代来临引领沸石高增长，维持“买入”-210427

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事件：公司发布2021年一季报，报告期实现营业收入7.87亿元，同比+17.69%，环比-18.7%；归母净利润1.32亿元，同比+6.08%，环比-10.8%。

主要观点：1.2020Q1高基数情况下同比增长，业绩符合预期受季节性因素影响，2019年及之前年份，一季度多是年内业绩低点。

2020Q1由于公司积极应对疫情，2月10号就陆续开工，产品库存充足，叠加汇兑收益，业绩超预期，而且创一季度历史新高。

在高基数情况下，2021Q1营业收入和归母净利润均同比增长，再创一季度业绩新高，符合我们之前预期。

单季度毛利率同比-2.7%至40%，净利率同比-1.25%至18.89%，略有下滑原因主要包括产品结构有所变化，税金及附加增加，以及财务费用增加等。

2.显示材料多点发力，成为未来重要利润增长点LCD液晶材料领域，公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年。

公司高端液晶TFT单体销量占全球市场份额约20%，是国内液晶材料龙头企业，也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。

OLED材料方面，公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局，其中九目化学2020年实现净利润0.94亿元，同比+56.52%，净利率达到23.67%，同比+1.54%。

“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增350吨OLED材料产能，其中一期新增100吨，建成后将进一步增强板块盈利能力。

同时，OLED成品材料研发工作稳步推进，目前已有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行通过验证。

三月科技2020年亏损1040万元，亏损额减少50.71%，随着成品材料的逐步放量，预计三月科技将很快扭亏为盈。

同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，培育更多的利润增长点。

3.国六标准落地，沸石需求确定性增长2021年4月25日，生态环境部、工业和信息化部、海关总署等三部门联合发布公告，明确自2021年7月1日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准。

2020年在疫情的不利影响下，国内商用车产量逆势增长20%，我们测算沸石需求量约2000吨。

若商用车销量按照年均增长5%预测，2021/2022年我国沸石需求约7600吨/11600吨，对应市场规模23/35亿元。

2020年美国中重型卡车销量同比-22.3%，欧洲商用车注册量同比-19.4%，预计欧洲+美国沸石需求量约5600吨，同比-21.8%。

但是可以观察到降幅在逐渐收窄，海外修复可期。

我们预测2020-2022年，全球沸石需求量年均复合增速达38%。

公司目前具备沸石分子筛产能5850吨/年，计划再新增7000吨满足市场需求（其中4000吨车用），销售深度绑定庄信万丰。

2020年5月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。

我们认为短期扰动不改中长期发展趋势，海外修复可期，叠加国内新增需求对冲，公司环保材料确定性增长。

4.盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利分别为6.55亿元、8.51亿元和10.21亿元，对应EPS分别为0.72元、0.94元和1.12元，PE分别为24X、18X和15X。

考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在沸石及OLED材料领域中优势，中长期增长，本轮回调中迎来左侧布局机会，维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。