中信证券-宝钛股份-600456-2021年一季报点评：业绩略超预期，钛材景气周期持续确认-210428

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2021Q1公司实现归母净利润0.96亿元，同比+132.9%，超过业绩预告，创近10年同期最佳业绩，主要受益于军品钛材销量的提升。

作为国内钛材行业龙头，公司拥有最完整的产品类型和产业链组成，受益于军工产品放量的高景气周期，最大产能规模下的业绩受益程度最高，预计公司业绩将迎来持续增长。

给予公司2021年目标价53元（对应2021年50倍PE），维持“买入”评级。

2021年Q1业绩超过预期，净利润加速增长132.9%。

2021年Q1公司实现营业收入12.16亿元，同比/环比+19.2%/7.1%；实现归母净利润0.96亿元，超过业绩预告的0.92亿元，同比/环比+132.9%/-20.5%；扣非归母净利润0.92亿元，超过业绩预告的0.88亿元，同比/环比+135.1%/-4.6%，为近10年同期最高水平。

2021Q1利润略超预期，业绩大增的主要原因是公司产品结构优化，盈利能力较强的产品收入占比提高。

军品航钛助业绩增长，提效扩规助费用下降。

公司业绩上升的主要因素：1）公司积极把握军品钛材市场需求增长的重要机遇，2021Q1钛产品产量同比增长25.6%至5379吨，销量大幅提升至5403吨，同比/环比增长14.21%/12.95%，其他金属产品销量同比/环比增长221.3%/71.1%；2）加大产品结构优化力度，军品钛材占比提升，2021年Q1产品综合毛利率为21.7%，同比提升2.8pcts/-3.9pcts；3）随着规模扩大下费用率优化，运行质量和效率提高，2021Q1三费费率为7.1%，同比/环比下降1.8pcts/5.2pcts，其中管理费用、销售费用和财务费用分别同比下降0.22%/0.71%/0.89%，公司盈利释放能力增强。

高景气周期下最受益的钛产业核心资产，迎接利润的持续增长。

公司是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成，已形成2.27万吨钛加工材生产能力，第一阶段募投项目完成后，公司钛材产能将达到3万吨；第二阶段集团母公司计划2025年实现5万吨钛产品产量，成为全球最大的钛材供应商。

公司紧抓军工钛材放量周期，高端钛材产品占比预计将提升至50%以上，且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险，叠加民品钛材的回暖和商飞航空钛材的发力，我们预计2020-2023年公司钛材领域毛利CAGR为21.5%。

风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。

投资建议：当前公司所处的钛材行业正处于军工订单放量、企业盈利大幅改善的高景气周期。

维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.07/6.63/8.26亿元，对应EPS预测为1.06/1.39/1.73元。

公司作为国内钛材行业龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。

结合军工金属材料公司的可比估值，给予公司2021年50倍PE，对应2021年目标价53元，维持公司“买入”评级。