天风证券-日辰股份-603755-餐饮业务快速成长，费用投放奠定高增基础-210428

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事件：公司公布2020年报与2021年一季报，其中2020年公司实现营业收入2.63亿元，同比下降7.83%；归母净利润0.81亿元，同比下降4.72%。

2021年一季度公司实现营业收入0.70亿元，同比增长51.53%；归母净利润0.15亿元，同比下降0.35%。

餐饮渠道持续恢复，公司景气度延续高增态势。

2020年公司实现营业收入2.63亿元，同比下降7.83%，其中2020Q4实现营收0.79亿元，同比下降5.80%。

20年公司收入下滑主要系上半年疫情对下游餐饮行业打击较为严重，随着餐饮的复苏以及公司客户的持续开发，餐饮业务呈现持续复苏态势。

分渠道来看，食品加工企业/餐饮企业/商超客户/电商客户/经销商20年收入分别同比-11.13%/-15.85%/109.74%/-1.88%/-4.46%，其中Q4分别同比0.70%/20.00%/-6.09%/2.25%/-21.19%。

21年一季度公司餐饮业务恢复迅速，带动营收高速增长。

2021Q1公司实现营业收入0.70亿元，同比增长51.53%，其中食品加工企业/餐饮企业/商超客户/电商客户/经销商收入分别同比+21.87%/+110.77%/-24.46%/+57.15%/+168.30%。

去年公司加快客户储备和开发，同时推进上海运营中心和嘉兴子公司的建设，未来随着疫情影响的进一步消退和客户开拓，餐饮渠道销售收入有望维持高增，带动公司收入快速增长，全年收入激励目标（+30%）有望解锁。

毛利率维持高位水平，费用投放导致一季度业绩波动较大。

公司2020/2021Q1毛利率分别为46.87%/43.63%，较上年同期分别下降3.35pcts/4.20pcts。

毛利率同比微降主因会计政策调整后运输费用计入成本导致公司营业成本上升，成本改为扣除运输费用口径后2020年毛利率为49.55%，同比下降0.67pcts，整体维持平稳水平。

2020/2021Q1净利率分别为30.86%/21.09%，较上年同期分别+1.01pcts/-10.98pcts。

我们判断2021Q1净利率下滑原因一是公司薪酬体系改革及信息化建设过程中管理费用投放大幅提升，2021Q1管理费用较上年同期+171.45%，二是公司去年加大人员招聘，使得员工薪酬有所增加，三是去年疫情期间部分期间费用因业务无法开展而减少，同时相关的社保减免等，也使得去年同期盈利能力较高。

整体来看，随着公司薪酬体制改革愈发市场化，公司基础设施建设如SAP系统上线、人员扩充等，均为公司未来发展奠定基础。

未来随着收入的持续提升，公司盈利能力有望持续提升。

短期景气向上，中期趋势向好，激励提供指引。

我们认为公司是一家稳定性和成长性兼具的企业，“快准稳”的产品研发能力保障了公司客户开发和维护。

短期来看，公司在去年低基数的背景下，随着客户业务的恢复以及客户数量的开拓，收入有望维持高增。

中期来看，日辰所处赛道较川味赛道竞争更为缓和，能够形成较稳定的利润水平。

公司的成长性来自餐饮连锁化率的提升以及客户边界范畴的不断拓张。

随着餐饮连锁化率的提升，餐饮产业链各环节的专业化分工将持续提高，下游餐饮对上游料包环节标准化、定制化的需求提升，为公司带来增量基础。

公司通过运营中心的建设，加快客户的开拓，同时餐饮连锁化率的提升，也将使原有客户的规模逐渐扩大，进一步夯实公司稳定性。

而公司客户范畴的扩大，也打开公司成长空间。

此外，股权激励草案为公司制定了业绩指引，一方面缓解市场对公司以B端大客户为主的商业模式所带来的不确定性担忧，另一方面也表明了公司发展的信心。

投资建议：根据公司财报和未来展望，我们将公司2021-2022年收入由3.64/4.73亿元调整至3.58/4.71亿元，同比+35.92%/31.73%，归母净利润由1.16/1.49亿元调整至1.00/1.31亿元，同比+23.19%/30.38%，EPS分别为1.02/1.32元，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户开拓不及预期，大客户不稳定，食品安全风险等。