国盛证券-派克新材-605123-2020年航空航天营收增长47.72%，民营环锻龙头持续高增长-210428

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。

2020年公司实现营收（10.28亿元，+16.21%），归母净利润（1.67亿元，+2.86%），扣非归母净利润（1.50亿元，+5.61%）；2021Q1实现营收（3.26亿元，+100.44%），归母净利润（0.56亿元，+134.06%），扣非归母净利润（0.51亿元，+127.89%）。

利润表：2020年营收增长主要系航空航天、核电等业务增长，毛利率（29.51%，-3.04pct），净利率（16.20%，-2.11pct），主要系锻造业务直接材料费用占营收比由19年的47.41%提至20年的52.14%。

2021Q1营收大幅增长主要系公司航空航天业务增长，毛利率（31.23%，+2.36pct），净利率（17.15%，+2.46pct），其中其他收益和投资收益分别较2020Q1增长0.06、0.04亿元。

1）航空航天：军品受益于未来装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。

2020年公司航空航天业务营收（3.29亿元，+47.72%），毛利率（42.34%，-4.14pct），主要系直接材料费用占营收比由19年的36.78%提至20年的44.99%。

航空：公司产品为航发机匣、燃烧室、密封环、支撑环等。

军用：公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号，“十四五”我国军用航发高增长有望提速航空锻件订单增长，2021Q1营收同比增长100.44%表明高景气度在逐步验证。

民用：2020年公司和罗罗、GE分别签订11年和5年长协，覆盖多种机型，我们预计公司在民航领域批量供应将打开巨大成长空间。

航天：公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等。

公司与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套，“十四五”导弹作为消耗性装备将加大列装，以及国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天业务持续快速增长。

2020年公司围绕导弹、运载火箭、航天飞行器等重大装备需求，开展新一代轻合金材料尤其是铝锂合金、镁合金锻件开发并取得突破，积极发挥异形薄壁高筒件制造优势，进一步拓展航天市场。

2）其他：核电产品是营收增长亮点，毛利率大体保持稳定。

电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，2020年营收（2.54亿元，+72.57%），毛利率（29.51%，-2.75pct），营收增长主要系公司积极参与四代核电产品研发，批量供货东重蒸汽发生器、换热器等关键组件高技术性能要求锻件，实现该锻件国产化。

石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，2020年营收（2.65亿元，-4.43%），毛利率（19.57%，-0.37pct），大体保持稳定；其他锻件（舰船、机械、兵器等）营收（0.90亿元，-42.06%），主要系舰船产品下降，未来疫情缓和全球航运产业复苏将驱动民船锻件恢复性增长。

资产负债表和现金流量表：2020年末应收账款+应收票据同比增49.59%，主要系航空航天核电等业务收入增加导致未到期货款增加；预付款项同比增98.90%，主要系预付原材料款增加；存货同比增77.26%，主要系原材料备货及生产过程在产品增加。

2021Q1应收账款较期初增26.38%，主要系报航空航天业务增加导致未到期货款增加。

2020年经营现金流同比下降91.23%，主要系航空航天、核电等业务增长，导致应收账款和存货均上升；2021Q1经营现金流同比增长170.44%，主要系航空航天业务增长导致未到期款项增加。

投资建议：公司作为国内环形锻件龙头企业，在技术、客户、资质等方面优势显著，产品广泛应用于航空航天、船舶、电力及石化等行业。

在航空航天方面公司占据航空发动机、火箭、导弹等高成长赛道，是民参军企业标杆。

同时IPO募投项目有望解决产能瓶颈，大幅提升公司未来盈利能力。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.71、4.07、5.39亿元，对应PE为27X、18X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期。