光大证券-克来机电-603960-2020年报及2021年一季报点评：业绩不及预期，成长趋势不变-210428

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事件：公司发布2020年年度报告及2021年一季报，公司2020全年实现营业收入7.66亿元，同比下降3.79%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长29.20%；经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元，同比下降24.60%。

2021年一季度营业收入1.33亿元，同比下降20.69%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降21.03%。

疫情导致非标自动化业务收入下滑，技术优势稳固不变：公司非标自动化业务（柔性自动化装备与工业机器人系统）目前下游主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。

受新冠疫情影响，2020年上半年汽车产业链的固定资产投资出现大幅下降，虽然下半年行业景气度提升，但是公司主要客户订单在2020年均有不同程度的推延。

因此，公司非标自动化业务2020年收入3.04亿元，同比下滑22.21%；全年毛利率为38.06%，较上一年度增加1.28个百分点；全年新签订单为2.87亿元，较上一年的3.05亿元略有减少。

汽车电子领域技术门槛极高，长期被外资巨头占据，公司为国内汽车电子装备领域的龙头企业，技术优势显著，虽然2020年业务发展受到疫情影响，但是我们认为公司成长趋势依然向好。

汽车零部件业务发展看点为热管理核心部件：2020年全国范围内实施国六排放标准，公司汽车零部件业务传统产品高压燃油分配器保持量价齐升的局面。

2020年汽车零部件业务收入实现4.61亿元，同比增长13.61%；全年毛利率为28.09%，较上一年度增加5.52个百分点。

值得关注的是，在热管理二氧化碳热泵空调管路系统上，公司推出二氧化碳空调管路产品，填补了本土企业在此项领域的空白。

目前产品已通过大众MEB的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，未来发展值得期待。

盈利预测、估值与评级：受疫情影响、设备交付延期等因素，公司2020年业绩低于我们此前预期；由于2021年汽车行业因上游供给原因受到了短期的影响，导致公司一季度业绩出现下滑；公司非标自动化业务核心客户联合电子、德国博世的资本开支规划，目前也是低于我们此前预期；综上，我们下调2021、2022年净利润为1.76、2.30亿元（较前次预测-18.52%、-12.26%），新增2023年净利润为2.85亿元，对应三年EPS为0.68、0.88、1.09元。

公司在汽车电子装备及热管理核心部件的领先优势依然十分稳固，我们看好公司成长趋势依然向好，维持“买入”评级。

风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；下游整车市场销量不及预期；市场竞争加剧。