中信证券-云铝股份-000807-2021年一季报点评：业绩符合预期，铝价抬升下盈利弹性显现-210428

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公司2021Q1实现归母净利润6.8亿元，同比上升276.9%，与预告一致，单季利润创历史最佳。

未来两年电解铝产量释放支撑公司业绩增长，水电使用与电价下降带动公司成本改善，成本竞争优势凸显，给予公司2021年18倍PE估值,对应目标价14.50元，维持公司“买入”评级。

2021Q1归母净利润同比上升276.9%，单季利润创历史新高。

公司2021Q1实现营业收入101.1亿元，同比/环比+68.7%/+4.5%；归母净利润6.8亿元，同比/环比+276.9%/+105.3%；扣非归母净利润为6.7亿元，同比/环比+476.7%/+97.6%；经营性现金流净额14.6亿元，同比/环比+280.2%/+29.9%。

营收/归母净利润/扣非归母净利润全部创单季历史新高。

业绩上升主要因素：1）随着云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝文山水电铝项目等重点项目的推进，产品产销量增加；2）受益于铝价抬升，铝产品售价上升。

铝价上行致单吨毛利显著抬升，板块毛利润大幅提升。

根据营收和季度铝均价，我们测算公司2021Q1实现铝产量70.5万吨，2021Q1公司电解铝+铝加工产品共实现毛利润16.8亿元，对应毛利率16.7%，同比增长2.5个百分点。

随着铝价中枢上行，2021Q1铝均价1.62万元/吨，同比/环比提升21.8%/2.7%，单吨毛利和单吨净利提升至0.24万元/吨和0.12万元/吨。

水电铝产能扩张叠加成本改善，支撑业绩持续增长。

我们预计2021年鹤庆二期24万吨、昭通二期35万吨、文山铝业50万吨电解铝项目完全达产，公司形成第一阶段323万吨电解铝产能。

第二阶段公司规划2023年前形成氧化铝产能300万吨/年、水电铝产能420万吨/年的规模。

同时国家和云南省先后颁布实施一系列扶持政策，促进公司构建低成本清洁能源竞争优势，预计2023年公司电解铝的行业成本分位将从目前的50%前移至20%，成本竞争优势进一步凸显。

风险因素：宏观经济增速超预期下行；铝消费改善不及预期；国内或海外氧化铝生产扰动；水电价格波动；公司实际投产进度不及预期。

投资建议：电解铝行业利润有望维持，公司单吨净利持续拉阔，叠加产量高确定性增长，推动公司业绩快速上升。

维持公司2021-2023年净利润预测为25.3/33.9/43.3亿元，对应EPS预测为0.81/1.08/1.38元/股。

结合公司的历史PE，给予公司2021年18倍PE估值,对应目标价14.50元，维持“买入”评级。