东吴证券-蓝色光标-300058-2020年报&2021Q1点评：现金流状况改善明显，产业链地位增强-210428

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投资要点蓝色光标2020年实现收入405.27亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长1.94%；实现归母扣非净利润5.89亿元，同比增长29.79%。

其中Q4实现收入116.69亿元，同比增长38.62%；归母净利润1.06亿元，同比增长28.70%；归母扣非净利润1.32亿元，同比增长50.50%。

公司2021Q1实现收入103.91亿元，同比增长28.01%，实现归母净利润3.63亿元，同比增长78.48%；实现归母扣非净利润2.06亿元，同比增长41.08%。

业绩超市场预期。

2021年一季度收入和利润均创历史同期新高。

2021Q1，随着数字经济和网络经济的持续发力以及全球疫情的逐步缓解，公司实现了出海业务、短视频业务以及唤醒业务的高速发展，国际业务实现了较高增长。

产业链地位增强，现金流增长远超扣非净利润增长。

2020年，公司经营活动现金流净额达13.10亿元，同比增长87.38%；实现归母扣非净利润5.89亿元，同比增长29.79%。

现金流增长远超扣非净利润增长，主要原因在于，公司对客户的应收账款账期缩短，应收账款周转天数由2019年86天缩短至2020年74天，同时媒体端开始给公司提供授信额度，上下游占款均明显好转，综合使得公司的现金流状况大幅改善。

体现出公司产业链地位的提升。

中短期商业减值风险可控。

2020年末公司商誉净值为48.22亿元，国际业务成功交割后将剥离17.84亿元商誉出表，余下的商誉占净资产比重将下降到35%以下，其中60%的剩余商誉集中在增长最快的数字广告业务板块，其余商誉对应业务平稳成长，中短期内商誉减值风险较小。

拓展中小企业营销市场，带动未来业绩增长。

公司推出的面向中小出海企业的“鲁班跨境通”截止2020年底积累了超万家客户。

而公司于2020年初推出的面向中小企业客户的智能营销平台“蓝标在线”，将于2021年2月进入收费运营阶段。

随着技术的发展，中小企业营销市场成为新的蓝海空间，将成为未来业绩增长的重要动力。

盈利预测与投资评级：公司业务快速增长，产业链地位有明显改善，我们将2021-2022年收入由486.95/571.08亿元上调至520.48/632.48亿元，预计2023年实现收入738.86亿元；我们将2021-2022年EPS由0.35/0.44元上调至0.36/0.45元，预计2023年EPS为0.54元，对应PE分别为17.3/13.6/11.5倍。

公司广告营销领域龙头地位，出海业务优势明显，业绩稳步增长，估值处于底部区间，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、人才流失风险、商誉较高风险。