民生证券-汇顶科技-603160-持续高研发投入默默耕耘，多业务布局静待开花-210429

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一、事件概述2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。

2020年实现营业收入67亿元，同比增长3%；实现归母净利润17亿元，同比减少28%。

21Q1实现营业收入14亿元，同比增长5%。

二、分析与判断剔除投资收益等影响，Q1基本持平1）21Q1：实现营业收入14亿，同增5%。

21Q1实现毛利率48%，同比-2pct。

实现归母净利润1.6亿元，同减24%。

研发费用率持续提升，21Q1为32%，同比+1.8pct。

其他收益/投资收益/公允价值变动收益分别较同期-0.48/-0.08/+0.07亿元，其他收益减少系软件退税减少、投资收益减少系到期投资理财减少，剔除该三项影响，归母净利润为2.0亿元，同比基本持平。

2）2020年：实现营业收入67亿元，同增3%；其中，指纹识别芯片/触控芯片/其他芯片分别实现营收50/11/5亿元，同比-8%/+2%/+2358%，指纹识别芯片营收下滑主要受疫情、宏观形势变化影响。

2020年综合毛利率52%，同比-8pct；其中，指纹识别芯片/触控芯片/其他芯片分别为51%/59%/45%，同比-10pct/持平/-13pct，毛利率下滑主要系新旧产品迭代、产品结构变化、市场竞争加剧影响。

公司多年持续高研发投入，研发费用率为26%，同比+9.5pct。

实现归母净利润17亿元，同减28%。

3）20Q4：实现营业收入16亿元，同减13%。

20Q4实现毛利率54%，同比-4pct。

实现归母净利润6亿元，同减8%。

持续研发投入，向多元化平台跨越2020年公司在产品、客户上均有良好拓展，随着新业务逐步量产/起量，公司有望向多元化平台转型。

1）智能穿戴：布局心率、血氧、ECG等健康检测传感器技术，已打入大客户供应链，年出货超千万片。

2）TWS耳机：开发入耳检测及触控二合一芯片，落地HOV/一加等，出货超千万片。

主动降噪音频编解码器芯片（ANCCodec）落地国内顶尖客户旗舰TWS耳机，出货超百万颗。

此外，预计公司今年将整合现有技术，推出TWSSoC解决方案。

3）BLE蓝牙产品：落地智能手环/手表、主动笔等产品，出货超百万片，与多家知名ODM建立合作、并打入一线终端品牌供应链。

围绕“声、光、电”，持续国际并购补齐短板公司2020年完成两起重大并购：1）2020/02收购恩智浦的VAS业务，获得语音及音频技术，公司并组建国内研发、产品服务团队，补齐“声”领域短板。

2020年公司开发的软硬一体产品已出货MOV等手机，车载音频落地多款主流车型以及Tier1厂商。

2）2020/8收购德国DCT，获得ISP视觉处理和车规级SoC设计能力，助力智能终端与汽车电子业务。

我们认为，公司持续围绕“声、光、电”进行国际化并购，并于公司现有技术进行融合，有利于公司迅速补齐短板，助推公司向软硬一体、多元化IC公司转型。

传统业务市占率持续提升1）电容指纹：受益于新品超窄侧边指纹推出、PC端电容指纹需求放量，公司市占率进一步提升。

此外，智能门锁份额持续扩大、车规级产品已成功商用。

2）光学屏下指纹：新品超薄屏下指纹已累计获得超30款5G旗舰机型采用，目前技术仍保持业内领先。

预计随OLED渗透率提升，该业务仍有增长空间。

3）触控：①手机：AMOLED触控为业内主流；OLED软屏触控在头部客户旗舰机型落地。

②PC和平板：新一代大尺寸触控产品开发成功，与Lenovo等客户建立合作；③车载：车规级产品市占率持续提升，累计出货近百万片。

新任总裁带来国际视野，CEO聚焦公司长线发展新任总裁胡煜华女士系前TI中国区总裁、全球副总裁，于2021年2月加入公司。

其将从全球化的运营体系，产品拓展，加强内部年轻人才培养等方面助力汇顶发展。

而CEO张帆先生仍将全力投入公司管理，并重点规划公司长线发展。

三、投资建议预计21-23年公司营业收入分别为69/72/76亿元，归母净利润分别为11/16/19亿，对应估值分别为40/28/24倍，参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。