天风证券-长沙银行-601577-规模加速扩张，业绩增长稳定-210428

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事件：4月27日，公司披露2020年报和2021一季报：2021Q1归母净利润同比+5.07%（2020年同比+5.08%，前三季度同比+2.42%），营收同比+1.20%（2020年同比+5.91%，前三季度同比+5.72%）。

一季度年化加权ROE16.48%（2020年化加权ROE13.76%，前三季度年化加权ROE15.56%），同比-84bp。

截至2021Q1末，不良贷款率1.21%，环比持平。

2020年公司拟每股派发现金红利0.32元（含税），现金分红率25.64%，较上年提升4.08pct。

利润增速保持稳定，中收增速由负转正公司2021Q1归母净利润同比增长5.07%，增速较2020年基本持平。

业绩增速表现较为稳健，主要的正面影响源自拨备反哺利润和规模加速扩张，而主要的负面影响源自净息差拖累和成本费用加速增长。

2021Q1非息收入同比下降，主要是由于基金分红减少所致，而同期的手续费及佣金净收入同比增速已由2020年的-6.25%提升至2.74%，增幅达到8.99pct。

净息差有所下降，资产负债结构优化2020年报公司将信用卡分期收入由中收重分类至利息收入，全年净息差2.58%，同比下降2bp（原口径2020H1同比持平）。

其中，LPR下调和疫情影响下，生息资产收益率同比下降13bp；同业负债和已发行债券融资成本下行带动计息负债成本率同比下降9bp。

资产负债结构优化，2020年末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例和成本率相对较低的存款占计息负债的比例分别同比提升4.02pct和1.75pct，一定程度缓解了息差下行压力。

不良率持平，隐性不良贷款生成压力减轻公司2021Q1末不良率环比持平于1.21%，保持在近三年以来最低水平；拨备覆盖率环比微降37bp至292.31%，在已披露数据的上市银行中处于相对较高水平，抵御风险能力强劲。

2021Q1末关注类贷款占比环比下降36bp至2.35%，创下近两年新低，低于疫情前水平，隐性不良贷款生成压力减轻。

资本补充进展顺利，规模加速扩张公司资本补充持续推进并已取得良好成效，2021Q1末核心一级资本充足率环比上升1.05pct至9.66%，处于上市城商行较高水平。

资本补充为公司规模扩张提供了弹药，2021Q1末公司总资产和总负债的同比增速分别较2020年提升1.59pct和75bp至18.57%和18.31%。

其中，贷款同比增长20.03%，扩张速度继续处在上市城商行较快水平。

投资建议：ROE领先同业的标的，维持“买入”评级公司基本面稳健，ROE领先同业，不断深化县域优先、社区优先的发展策略，零售客户基础持续壮大。

2020年零售客户数同比增长10.77%，其中，财富客户数同比增长22.72%。

2021Q1末零售客户AUM环比增长8.09%。

我们看好公司长期发展空间，考虑到业绩增速平稳过渡，将21-22年业绩增速预测由16.1%/12.1%调整至13.3%/17.8%，对应2021年BVPS为10.77元，对应静态PB为0.90倍。

维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。