东吴证券-麦格米特-002851-2020年年报&21Q1季报点评：主业边际复苏、多极稳健增长-210428

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受新能源汽车业务拖累，2020年营收-5%，利润+12%，业绩基本符合我们的预期。

公司发布2020年年报，实现营收33.76亿元，同比-5.15%；实现归母净利润4.03亿元，同比+11.60%。

2021Q1实现营业收入8.9亿元，同比+34.81%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长42.76%，业绩整体符合我们预期。

20年业绩小幅下滑主要源于新能源汽车营收同比大幅减少约70%，但剔除新能车其他业务增速达24.72%。

21Q1新能源汽车因去年基数高而下滑较多，剔除新能源汽车业务营收，增速达64%。

20年产品结构变化带来毛利率快速提升，20Q1毛利率小幅下降。

2020年毛利率为28.39%，同比上升2.51pct；2021Q1毛利率26.04%，同比下降1.04pct；2020年归母净利率为11.93%，同比上升1.79pct，2021Q1归母净利率9.10%，同比上升0.51pct。

新能源汽车大客户20年大幅下滑，21年起产品线继续扩张，有望逐步复苏。

20年业务营收3.51亿元，同降69.95%。

20年业绩受大客户北汽新能源EU、EX销量下滑而大幅调整。

公司具备PEU、MCU、OBC等多产品，并在热管理系统、车载压缩机等领域布局；轨交空调控制器跟随客户进入国内外高铁、地铁项目。

21Q1国内电动车销量同比+280%，全年终端销售有望高增，21年起新能源&轨交业务有望逐步复苏。

智能家电电控业务平稳增长，智能卫浴边际改善。

智能家电电控20年实现营收17.55亿元，同增17.95%。

20年智能卫浴下游因疫情而停滞，拖累上半年业绩，但下半年起明显恢复、业务持续改善；平板显示瞄准并开拓日本办公自动化OA市场；变频家电电控中高压电源业务迅速上量，叠加微波炉电源份额扩大，实现稳健增长。

20年智能家电电控整体稳中有升，我们预计21年智能家电电控有20%以上稳定增长。

工业自动化、工业电源延续高增长。

1）工业自动化方面，20年营收5.37亿元，同增36.51%。

去年行业需求复苏，叠加进口替代、疫情经济贡献，内资工控企业订单持续高景气，工业自动化产品多元化布局收获成效，21年持续拓展注塑机、电液伺服等新领域，空间广阔；2）工业电源方面，20年工业电源营收7.00亿元，同比增长40.55%。

医疗电源短期受益于疫情爆发而加快客户拓展，新增GM、迈瑞等海内外知名客户，同增超60%；通信电源受益于5G基站建设大幅增长，公司积极与5G核心供应商爱立信、Cisco、Juniper等国际客户展开合作，未来将逐步进入交付阶段、产品销售额有望放量，预计21年维持稳健增长。

盈利预测与投资评级：因公司新能源汽车业务出现短期调整及主营业务边际复苏，我们将公司2021-22年归母净利润5.38亿/7.30调整至5.09亿/6.54亿，2023年归母净利润为8.12亿，2021-23年归母净利润同比增速分别+26.3%、+28.5%、+24.2%，对应现价PE分别34x、26x、21x，给予目标价40.4元，对应21年40xPE，维持“买入”评级。