西部证券-派能科技-688063-2020年报及2021年一季报点评：20年业绩符合预期，产能扩张将支撑业绩高速提升-210428

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事件：公司发布20年报和21年一季报，20年营收11.20亿元，同比+36.62%；归母净利润2.74亿元，同比+90.46%。

20Q4营收3.12亿元，同比-9.95%；归母净利润0.78亿元，同比+5.84%。

21Q1营收2.58亿元，同比+51.69%；归母净利润0.59亿元，同比+43.47%。

业绩符合预期。

公司盈利能力提升，合计期间费用率下降。

20年公司毛利率43.52%，同比+6.49pct；净利率24.51%，同比+6.93pct。

公司盈利能力提升，一方面受益于高毛利产品销售占比提升，另一方面受益于单位成本下降，主要系原材料采购价格持续下降和单位耗用量降低。

20年销售费用率2.01%，同比-2.28pct，主要原因是运输费用计入营业成本；财务费用率2.13%，同比+2.27pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加；管理费用率4.08%，同比-1.13pct。

20年公司三大期间费用率合计8.21%，同比-1.14pct。

21Q1公司毛利率38.60%，同比+1.19pct；净利率23.08%，同比-1.33pct。

公司家用储能市占率行业前三，产能扩张支撑业绩增长。

19年全球自主品牌家用储能产品出货量前三名分别为特斯拉、LG化学和派能科技，市场占有率分别为15%、11%和8.5%。

19年派能科技以自主品牌和贴牌方式销售家用储能产品共计366MWh，约占全球出货总量的12.2%。

20年公司软包产品销量722.13MWh，同比增长26.60%。

截至20年底，公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能。

同时，公司募投项目规划了新增4GWh电芯产能和5GWh储能系统产能，有望在未来四年内逐步达产，将助力公司业绩持续快速增长和全球市占率提升。

投资建议：预计公司21-23年归母净利润为4.64/7.15/9.88亿元，同比+69.2%/+53.9%/+38.2%，EPS为3.00/4.62/6.38元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，储能需求不及预期，海外疫情反复。