中信证券-宏达电子-300726-2021年一季报点评：Q1净利润环比增21%，新产线有望于下半年投产-210428

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公司2021Q1实现营业收入3.79亿，同比+162.29%，实现归母净利1.71亿，同比+314.80%，环比增长21.28%，规模效应显现公司盈利能力持续向好，连续五季度业绩增速逐季扩大。

存货及预付达到历史高点或反映公司订单良好积极备产，参考可比公司估值水平并考虑到公司军用钽电容发展前景，以及开拓MLCC等其他电子元器件市场为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级。

订单饱满收入翻倍增长，规模效应显现盈利能力提升。

公司2021年一季度实现营收3.79亿元，同比增长162.29%，环比下降18.32%，归母净利1.71亿元，同比增长314.80%，环比增长21.28%。

收入端公司销售订单增加，营业收入翻倍增长。

利润端公司毛利率同比提升2.74pcts至70.23%；报告期内营销人员工资及奖金增加，公司销售费用同增104.84%，但由于收入大幅增加规模效应显现，期间费用率仍下滑7.93pcts至21.25%；公司收到政府补助增加，其他收益大幅增长至3097万元；综合各项因素，销售净利率同增21.69pcts至48.40%达到历史高点，盈利能力显著增强。

积极备产存货预付创新高，新增产线投产凸显业绩增长潜力。

报告期末公司预付款项3450万元，存货6.76亿元，分别较期初增长7.1%/18.0%达到历史高位，或预示公司订单情况良好，积极备货生产保障交付；报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加127.33%至3.05亿元，同时收到政府补助增加，其他与经营活动有关的现金4396万元，经营性净现金流由上期-1752.4万元转正至4364.3万元。

为应对下游持续增长的需求，公司在湘乡扩建电子元器件生产基地，截至一季度末相关产线的建设和装修工作已经完成，预计下半年正式投产；另在株洲新建5G电子元器件生产基地产线也已基本完成建设，预计未来随着项目完全落地，公司产能将得到大幅提升，能够充分满足下游客户的旺盛需求，为长期可持续增长奠定基础。

钽电容业务增长迅速，湘怡中元扭亏为盈。

因“十三五”最后一年，国家高可靠项目订单大规模释放，且受疫情影响大量订单转向国内厂商，2020年公司非固体电解质钽电容实现收入4.94亿元，同增42.77%；固体电解质钽电容实现收入3.63亿元，同增43.65%，传统钽电容业务增长迅速。

公司在民用钽电容领域持续高投入，引进人才装备升级，2020年产能突破2.5亿支，公司民用钽电容业务由子公司湘怡中元承担，湘怡中元2020年实现收入1.33亿元，同增53.86%，实现净利润3073万元扭亏为盈，目前我国民用钽电容仍严重依赖进口，随着关键领域自主可控需求增强，民用钽电容或将成为公司新增长点军民市场持续扩张，钽电容龙头业绩弹性大。

非钽产品市场拓展顺利，有望支撑公司长期发展。

公司通过钽电容主业，积累了大量客户资源，完善了销售渠道，利用营销团队优势，公司积极开拓MLCC、SLCC、电感等其他电器元器件市场。

2020年子公司冠陶电子主营MLCC业务，实现净利润4738万元，同增135.02%；子公司宏达恒芯主营SLCC实现净利润1113万元，同比+412.44%；子公司宏达磁电主营电感器实现净利润2236万元，同比+165.56%；子公司宏微电子主营电源模块实现净利润2118万元，同增63.55%，非钽电容产品成长迅速，有望为公司长期发展提供新动能。

风险因素：原材料价格上升、订单增量不计预期、竞争对手相互渗透、新品研制进度不及预期等风险。

投资建议：受益信息化持续推进以及民品市场国产替代逐步深入，钽电容市场有望保持高速增长，公司有望持续受益行业扩容。

维持公司2021/22/23年净利润预测7.5/10.8/14.1亿元。

公司目前股价67元，分别对应2021/22/23年PE为36/25/19倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在陶瓷电容等领域业务拓展的潜力，给予公司2021年45倍PE，目标价85元，维持“买入”评级。