中信证券-火炬电子-603678-2020年年报及2021年一季报点评：高景气延续，21年有望保持业绩爆发式增长-210428

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公司2020年实现营业收入36.56亿元，同比+42.3%，实现归母净利润6.09亿元，同比+59.79%；2021Q1实现归母净利润2.58亿元，同比+276.68%。

公司自产元器件业务下游需求旺盛规模快速扩张，新材料业务募投项目结项有望迎来拐点。

参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级。

自产业务爆发，新材料业务拐点已现。

公司2020年实现营业收入36.56亿元，同比+42.3%，实现归母净利润6.09亿元，同比+59.79%；20Q4单季度收入环比增长21%，归母净利环比增长22%。

受益下游需求及国产替代订单的快速增长，报告期内公司自产元器件板块实现营业收入10.64亿元、同比+42.68%，预计实现4.6亿左右净利润，同比增长70%；贸易板块下游客户需求旺盛且持续进行品类拓展，实现营业收入24.72亿元同比+41.94%；新材料业务出现拐点，立亚新材实现收入1.06亿，同比增长40%，实现净利润0.3亿，同比增长73%，同时立亚化学完成产线设备建设，正式投料试生产，全年实现收入0.22亿元，2021年3月29日公司特种陶瓷材料产业化项目结项，满产后可达10吨/年的生产能力。

利润端公司毛利率31.85%、同比小幅降低0.27pct；公司加强成本费用控制，销售费用同比降低7.88%，管理费用和2019年基本持平，期间费用率减少3.8pcts至10.01%；综合各影响因素销售净利率提升2.2pcts至17.25%，盈利能力得到改善。

21Q1净利润超预期，全年业绩高增长可期。

公司2021Q1实现营业收入11.53亿元，同比+90.68%，环比-2.41%；实现归母净利润2.58亿元，同比+276.68%，环比+40.12%。

报告期内公司销售规模扩大，收入保持2020年高速增长态势。

利润端或由于高毛利自产业务占比提升，整体毛利率提升8.51pcts至35%；收入快速增加规模效应显现，期间费用率下降3.3pcts至6.59%；销售净利率大幅提升11.22pcts至22.63%，在收入环比略有下滑的情况下，归母净利润环比仍大幅增长超40%。

Q1通常是公司业务淡季，但Q1业绩超预期，预计全年公司业绩有望保持高速增长。

订单充足公司积极备货，21年高景气有望保持。

公司下游需求旺盛，自产业务及代理业务订单充足，为保障生产公司积极备货，2020年末存货总计9.52亿元，同比+34.52%，其中原材料1.90亿元，同比+55.4%，库存商品5.22亿元，同比+29.18%。

2021Q1存货进一步增长2.65%至9.77亿元达到历史新高；21Q1公司货款费用增加，预付款项较年初增长37.43%至1590万元，随着公司生产顺利推进产品逐步交付，21年高景气度有望保持。

股权激励计划审议通过，有望充分调动员工积极性。

公司2021年3月29日发布公告，拟实行股权激励计划，计划对公司董事、高级管理人员、核心骨干人员及20年以上工龄资深员工等152人以30.00元/股的价格授予83.90万股股票（占总股本的0.182%），本次激励计划股票一次性授予，无预留权益。

本次股权激励解锁期将为授予登记完成之日起满12个月限售期后的24个月内，每12个月分两批解除限售，解除限售的比例各50%。

股权激励有利于形成良好的价值分配体系，调动员工积极性，保障公司业绩稳。