天风证券-博创科技-300548-电信+数通产品进展顺利，进入成长快车道-210428

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。

2020年公司实现收入7.77亿元，同比增长90.76%；归母净利润8846万元，同比增长1036.48%。

2021年一季度公司实现收入2.31亿元，同比增长78.60%；归母净利润3548万元，同比增长1191.52%。

收入高速增长，无源器件稳步成长，有源业务重点突破。

2020年公司无源器件收入2.63亿元，同比增长16.30%；有源器件收入5.13亿元，同比增长184.14%。

收入的增长主要来源于：1）无源器件伴随运营商升级传输网带动DWDM器件升级换新，以及境外客户的稳定需求，推动无源业务收入稳步增长；2）有源器件受益于国内运营商10GPON建设提速、海外PON光模块市场拓展以及数据中心市场重点突破，国内数通光模块收入快速增长。

一季度趋势延续，无源产品订单需求稳定，有源业务10GPON需求继续旺盛，推动收入继续高增长。

新产品导入、销售规模快速增长，推动毛利率稳步提升。

2020年公司无源器件毛利率38.93%，同比提升14.32个百分点；有源器件毛利率18.91%，同比提升5.00个百分点。

毛利率提升主要源于：1）产能利用率持续提升，无源器件产能利用率从2019年的46%左右提升到2020年的58%左右（按销量/产能），规模效应开始显现；2）新产品成功导入，10GPON光模块、数通高速光模块批量出货，对有源业务毛利率形成正面拉动。

公司25G前传硅光产品已通过客户测试认证、数通400G硅光模块客户送样测试结果良好，产品结构有望进一步优化，推动毛利率持续提升。

费用控制良好，英国子公司继续减亏，整体盈利能力不断优化。

2020年公司整体费用率13.42%，同比下降5.42个百分点，随着公司销售规模快速增长，规模效应显现，费用率快速摊薄。

主要子公司经营情况良好，其中成都迪谱发挥10GPON光模块市场领先优势，实现营业收入2.94亿元，比上年同期增长150.01%，实现净利润3757.95万元，比上年同期增长353.05%；英国公司克服疫情影响，实现多款新型AWG芯片的量产，实现营业收入0.46亿元，比上年同期增长138.31%，亏损1155.53万元，比上年同期减亏39.58%。

公司费用控制和子公司整合进展良好，整体盈利能力有望不断优化。

展望未来，公司产能持续扩充，重点推进的新产品有望逐步形成规模销售，推动公司长期成长。

公司在嘉兴和成都两大产研基地持续扩大有源器件产能，向上游延伸产业链增强有源器件供应能力，同时扩建硅光和无线承载网光模块生产线，为未来发展储备充足产能。

产品布局上看，数通400G硅光产品、数通200G全系列光模块产品逐步商用化，25G前传硅光产品已通过测试认证期待开始带来实质业绩贡献。

公司新产品进展顺利，有望推动公司长期成长。

盈利预测与投资建议：公司无源产品稳步成长，有源光模块业务在国内数据中心市场进展顺利，通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务，伴随运营商10GPON升级趋势有望持续增长。

重点拓展的25G前传硅光产品、数通400GDR4硅光产品、200G全系列产品等，有望成为公司未来重要业绩增长点。

公司经营呈现逐步向好趋势，费用率控制得当，海外子公司亏损持续收窄，有望进入成长快车道。

由于10GPON及新产品进展超预期，上调公司2021-2022年归母净利润分别由1.28、1.88亿元至1.53、2.14亿元，预计2023年归母净利润3.02亿元，对应21年37倍，22年27倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：新产品推广慢于预期，行业竞争超预期，下游资本开支增长低于预期，中美贸易摩擦风险。