万联证券-菱电电控-688667-点评报告：业绩符合预期，电控产品持续国产替代-210428

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报告关键要素:公司发布2021年一季度报告，报告期内实现营业总收入2.00亿元，同比增长110.72%，归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长137.23%。

投资要点:业绩符合预期，国产替代持续进行：21年Q1实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长137.23%，基本符合预期，主要是去年同期因疫情影响基数较低所致，毛利率31.0%，相比去年全年下降2.18pct，预计主要由于芯片等原材料采购价格上升所致。

公司专注于汽车电控领域，由于国内电控被博世、大陆、电装等企业垄断，而公司作为国内少数实现EMS国产化企业，在N1类车型中占据领先地位，凭借新车型开发速度优势、本土快速响应优势及技术服务优势，预计有望持续进行国产替代。

轻卡市场份额有望提升，新能源车电控系统贡献另一增量：受“大吨小标”事件及环保政策影响，轻卡合规化趋势导致运力下降有望进一步提振需求量，且近年来部分轻卡由柴油转向汽油车趋势，预计轻卡汽油车市场有望扩容，公司EMS在N1车型自主市场地位优势明显，作为北汽集团、东方鑫源、长安汽车等供应商，预计N1市场份额有望进一步提升。

另外，公司电控产品系列齐全，凭借传统车电控技术领先优势，在国内新能源车高速增长趋势下，预计电动车VCU/MCU等产品有望快速放量。

中长期，公司募集资金配套建设GDI项目，随着二、三线乘用车品牌的逐步验证，预计在乘用车领域将迎来更大的发展空间。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为9.82亿元、12.21亿元和16.86亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.97亿元、2.53亿元和3.46亿元，EPS分别为3.82元/股、4.90元/股和6.71元/股，对应的PE分别为34.0倍、26.5倍和19.3倍。

考虑到公司为自主电控系统领军企业、国产替代空间广阔，维持“买入”评级。

风险因素：汽车销量不及预期，客户拓展不及预期。