华创证券-华帝股份-002035-2020年报&2021年一季报点评：研发投入持续加码，经营调整效果待显-210428

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事项：公司发布20年年报及21年一季报，20年公司实现营收43.6亿元，同比-24.1%，归母净利4.1亿元，同比-45.5%；其中，20Q4公司实现营收13.9亿元，同比-5.8%，归母净利1.4亿元，同比-41.3%。

公司拟按每10股派发现金股利1.5元，现金分红率达31.2%。

21Q1公司实现营收10.5亿元，同比+52.2%，归母净利0.8亿元，同比+67%，处于此前业绩预告中枢水平。

评论：经营有序恢复，调整效果待显。

20年受上半年疫情影响公司经营整体承压，下半年各渠道均实现不同程度恢复拉动业绩稳健发展，具体来看：线上：全年营收14.4亿元，其中下半年营收同比+31%，拉升全年增速恢复；工程：全年营收5.9亿元，同比+25.1%，房地产竣工回暖放量带来显著业绩增量，公司工程渠道布局步入成果收获期；海外：疫下公司充分发挥供应链优势承接海外订单转移需求，全年营收5.2亿元，同比-5.8%，其中Q3、Q4同比分别+22.3%、+45.3%；零售：包括传统零售、新零售以及KA、百货等渠道在内的全年营收为18.1亿元，据中怡康数据下半年油烟机零售额同比+3.3%（上半年同比-30.7%），厨电行业零售需求复苏亦有望推动公司经营恢复。

21Q1公司总收入为10.5亿元，同比+52.2%，相较19年同期下滑21%，或主要受线下渠道改革、会计准则调整冲抵电商收入等因素拖累，公司经营仍处调整期。

成本压力凸显，盈利能力有待修复。

20年公司毛利率43.1%，同比-5.1pct；据奥维云网数据公司20年烟机灶具均价稳中略降，毛利下滑主因原材料价格上涨，20年厨电产品主要原材料螺纹钢、铜价格较年初分别上涨21%、18%；此外，营收规模下降增加成本摊销。

20年公司期间费用率27.9%，同比-1.5pct，综合影响下，公司20年净利率9.4%，同比-3.7pct。

21Q1公司归母净利润为7738.4万元，同比+67%，相较19年同期下滑41.6%，成本涨价压力持续显现。

持续加大研发投入，套系化布局有望形成优势。

公司坚持“以技术引领市场、以技术支持市场”理念，20年研发费用率高达5.1%，同比+1pct；研发人员数量同比增加7.3%，21Q1研发费用投放额再度同比提升22.2%，整体业绩承压下仍大幅增加研发投入。

20年公司首次提出“全系”核心概念，推出包含烟机灶具、洗碗机等厨电套系产品，打破厨电行业传统大单品研发思路，提供厨房全生态解决方案树立先发优势。

投资建议：随着公司渠道端改造升级、产品端持续推新推高、管理端精细化运作，盈利水平有望迎来改善提升。

我们维持公司21/22年EPS预测为0.60/0.70元，新增23年EPS预测0.78元，对应PE分别为12/11/9倍。

参考行业可比公司估值，维持目标价8.5元，对应2021年14倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。