华鑫证券-康泰生物-300601-重磅品种放量在即，产品梯队稳步推进-211125

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投资要点：独家品种四联苗优势明显，对单苗的替代率有望持续提高。

四联苗为公司独家产品，其将百白破疫苗和Hib疫苗联合，4针接种即可完成单苗4+3针的免疫程序，优势明显。

近年来四联苗批签发量稳步提升，2020年销量达到432万支，实现13.62亿元的销售收入。

2020年开始，四联苗由西林瓶升级为预充瓶，产品单价从270元提高至370元。

按照1400万新生人口估算，目前四联苗的接种量低于8%，随着联苗对单苗替代率的不断提高，四联苗的接种率将稳步提升，中性预测销售峰值有望达到30亿元左右。

四联苗的进阶产品五联苗已获批临床，公司在联苗领域实力雄厚，有望维持良好竞争优势。

重磅品种13价肺炎疫苗上市，市场空间广阔。

2021年9月，公司13价肺炎疫苗成功上市，并于10月获得首批签发，成为国内第三家13价疫苗产商。

13价肺炎疫苗为全球年销售额60亿美元的重磅品种，于2017年进入国内，近五年来该品种批签发量快速增长，2020年达1089万支。

按照1400万新生人口估算，目前接种率在18%，较发达国家70%左右的接种率还有较大差距。

公司产品定价约460元/支，较辉瑞的700元/支和沃森的600元/支相比，价格优势明显。

公司产品预计将从明年开始放量，未来三年竞争格局良好，中性预测销售峰值有望近40亿元。

研发实力雄厚，人二倍体狂苗报产。

多年来，公司持续高比例研发投入，2020年研发投入达2.73亿元，占营业收入比重达12%，研发人员数量达425人，掌握了多项国内外先进的生物疫苗核心技术，具备病毒疫苗、细菌疫苗、基因工程疫苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力，在多联多价疫苗的研发生产上处于领先优势。

目前，公司有在研项目30余项，其中1项产品处于报产阶段，4项产品处于Ⅲ期临床阶段。

公司人二倍体狂苗上市申请已获受理，预计明年上市成为国内第二家生产商。

当前国内宠物市场火热，狂犬疫苗需求端持续增长，2020年批签发量达7860万支。

人二倍体作为狂犬疫苗的金标产品，近年来批签发占比已逐步提升至5%，目前仅康华生物一家生产销售，市场格局良好。

随着人二倍体狂苗对传统狂苗的逐步替代，公司产品上市后有望实现快速放量，中性预测销售峰值有望超过20亿元。

新冠疫苗贡献业绩弹性，海外市场拓展可期。

公司新冠灭活疫苗于5月获批国内紧急使用，6月开始陆续接种，前三季度预计为公司贡献了10亿左右的销售收入。

该产品已于6月开始海外Ⅲ期临床，有望于明年完成三期后正式上市并出口海外。

新冠灭活疫苗设计产能2亿支/年，按照15元/支净利润估算，当销量达1亿支时能够贡献15亿净利润。

在自主研发同时，公司还与阿斯利康进行战略合作，获得腺病毒载体新冠疫苗在国内的研发、生产及商业化许可以及巴基斯坦和印度尼西亚的商业化许可。

11月初，该产品在印度尼西亚获批紧急使用，快于市场预期，已开始实现商业化出口。

目前印度尼西亚和巴基斯坦基础免疫接种率约为42%和34%，尚有很大的提升空间。

腺病毒载体新冠疫苗设计产能2亿支/年，按照10元/支净利润估算，当销量达1亿支时能够贡献10亿净利润。

近三年，新冠疫苗的销售预计将为公司贡献较大的业绩增量。

盈利预测与投资评级。

考虑新冠疫苗影响，我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为15.51亿元、27.46亿元、31.07亿元。

不考虑新冠疫苗，我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为7.86亿元、13.90亿元、18.47亿元，对应EPS分别为1.14元、2.02元、2.69元，当前股价对应PE分别为97.6/55.2/41.6倍，首次推荐，给予“推荐”评级。

风险提示：行业政策风险；疫苗批签发不确定性风险；产品研发上市进度不及预期风险。