天风证券-江苏神通-002438-一季度业绩整体表现亮眼，多下游不断打开市场空间-210428

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江苏神通公布2021年一季报，营收大幅增长，业绩表现亮眼：1）Q1公司实现营业收入4.72亿元，同比+48.72%，归母净利润0.66亿元，同比+60.79%，扣非后归母净利润0.57亿元，同比+47.14%；2）毛利率同比下降，净利率同比小幅上升：公司Q1毛利率为27.19%，净利率为14%，分别变动-7.57pct、+1.05pct，毛利率同比下降主要原因系根据新会计准则，运费从销售费用转移到营业成本所致。

期间费率显著下降：Q1期间费用率为11.33%，同比减少6.92个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别为4.32%、3.66%、2.61%、0.74%，同比分别变动-5.19、-0.97、-0.13、-0.62个百分点。

资产负债表和现金流量表优秀：1）资产负债率逐步下降，公司资产负债率自2019年起不断降低，2021Q1资产负债率下降为36.42%，较去年同期减少了4.75%。

2）公司Q1流动比率、速动比率分别为1.92及1.32，相较于去年同期均有所提升，公司整体偿债能力维持在健康水平。

3）Q1公司货币资金约2.8亿元，同比+25.76%；经营活动产生现金净流入为0.3亿元，同比+315.70%，主要系收到销售货款增加所致。

核电阀门龙头随核电项目增加受益，布局乏燃料后处理业务增加竞争力：1）随着核电新建项目持续增加，公司作为核电球阀、蝶阀的龙头企业将充分受益，同时核电乏燃料后处理业务打开新空间;；2）冶金及能源行业在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续，对阀门和法兰、锻件的需求进一步增加。

受益于碳中和政策，全资子公司瑞帆节能斩获大单：3月22日，江苏神通全资子公司瑞帆节能中标“邯郸钢铁集团老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程”项目，该合同采用合同能源管理（EMC）模式予以实施，总金额约为16亿元，占上年度营业收入比例101.3%，初步估计折算到自然年度内的营收约为1.9亿元/年。

盈利预测与投资评级：预计2021-2023年归母净利润分别为2.9/3.6/4.6亿，对应PE分别为22.5/17.9/14X，维持买入评级！风险提示：核电审批进度不及预期；乏燃料处理项目建设不及预期；冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降。