安信证券-宁德时代-300750-全球动力龙头持续产能扩张，拥抱电动化时代-210428

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■事件：公司发布2020年年报，报告期内公司实现营业总收入503.19亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润55.83亿元，同比增长22.43%，基本EPS为2.49元，ROE为10.91%。

单季度来看，公司年内营收逐季改善，Q4实现营业收入188亿元，同比再次回归45.35%的高增长；实现归母净利润22.26亿元，同比高增103.14%。

分红拟向全体股东每10股派发现金2.4元(含税)。

■主业稳定向上，成长路径清晰。

2020年，公司锂电池系统销量为46.84GWh，同比增长9.42%，其中动力电池系统销量44.45GWh，同比增长14.36%。

销售收入为394.26亿元，同比增长2.18%，单价0.89元/wh，小幅下降5.84%。

库存端小幅上升，2019年电池系统总生产量为47.26GWh，库存量10.53GWh，2020年实现产量51.71GWh，库存量增长到14.17GWh。

在乘用车领域，公司继续深化与关键客户的战略合作，强化在细分市场的差异化优势；海外市场赢得多个重点客户关键平台定点，811体系产品在海外实现大批量交付，陆续得到海外主流汽车企业的认可；在商用车领域，公司进一步完善国内外商用车电池产品布局，客车、轻型物流车电池装车电量市占率继续提升。

储能系统方面，2020年公司前期储能市场布局逐步落地，全年实现储能系统销售收入19.4亿元，同比增长218.56%。

■产能扩张节奏加快，装机量持续领先。

根据中汽协和Marklines的数据，中国、欧洲和美国Q1新能源车销量分别为51.5/45.8/12.5万辆，分别同比增长352%/100%/49%，主要车市共振下，预计全球2021Q1新能源车销量达116万辆，同比增长150%。

公司持续加码产能布局目前公司已规划8个独资生产基地，包括宁德章湾区、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川基地、青海基地、德国工厂、广东肇庆，规划产能超500GWh；再加公司与上汽、广汽、东风、一汽、吉利等主机厂的合资产能约95GWh，总规划产能或超过600GWh。

根据中汽研合格证数据，2020年国内动力电池装机总量为63.6GWh，其中公司装机量为31.9GWh，市占率50%位列第一；同时公司拥有业内最广泛的客户基础，在2020年工信部公布的新能源车型有效目录中配套车型数占比约50%，是配套车型最多的动力电池厂商，为产能消纳提供了有力保障。

■加码布局产业链，构建一体化成本优势。

公司4月28日公告，为契合公司长期业务需求，拟围绕主业，对境内外产业链优质标的进行投资，总金额不超过190亿元，出于长期战略发展考虑，拟围绕主业，通过对产业链优质上市公司进行投资，进一步加强产业链合作及协同，提高资源利用及产出效率，提升公司市场竞争力。

■持续高研发投入，夯实技术领先地位。

2020年，公司研发投入金额约35.6亿元，占营业收入的比重约7.09%，连续多年保持6%以上的较高研发投入。

目前公司已经拥有电化学储能技术国家工程研究中心、福建省锂离子电池企业重点实验室、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的测试验证中心，设立了“福建省院士专家工作站”、“博士后科研工作站”。

截至2020年底，公司拥有研发技术人员5,592名，整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。

完善的研发体系、强大的研发团队推动公司研发技术水平持续提升。

截至2020年底，公司及其子公司共拥有2,969项境内专利及348项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计3,454项。

此外，公司在建的21C创新实验室将对标国际一流实验室，研究方向包括金属锂电池、全固态电池、钠离子电池等下一代电池研发，通过高研发投入和前瞻性技术布局持续夯实行业领先地位。

■投资建议：维持买入-A的投资评级。

我们预计公司2021年-2023年营收分别为1123.49、1542.54和2081.26亿元；归母净利润分别为104.04、150.91和213.93亿元，公司作为动力电池全球龙头，有望持续享受行业高景气度，产销量快速释放有望带来业绩持续高增长，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：产能建设不及预期，新产品和新技术开发不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧等。