信达证券-东方通-300379-业绩符合预期，产品化公司规模效应逐步显现-210427

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入6.4亿元，同比增长28.08%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长72.95%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长40.63%。

点评：四季度业绩大幅回暖，全年基础软件业务快速增长。

20年Q4公司营业收入达4.39亿元，增速为77.1%，扣非净利润为1.91亿元，同比增长124.9%，主要受益于前期受疫情压制后，政府国产化、信息化需求不减，四季度订单确认。

分业务来看，受益于党政客户基础软件国产化需求旺盛以及公司技术领先，20年公司基础软件收入2.69亿元，同比大幅增长55.23%。

我们认为，21年党政客户中间件市场仍将快速放量，公司产品竞争力强劲，预计将持续受益。

研发投入持续加大，产品化进展顺利。

20年公司研发投入超过2亿元，同比增长102%，其中1.75亿元费用化，占收入比重达27.32%，比去年同期提升7.4pct。

报告期内公司参与了多个国家重大科技项目课题，包括中标国家2020年基础支撑软件项目-中间件项目，将对标国际中间件技术和产品，在底层支撑平台、产品高端能力、自主发展路线、关键领域应用等多个维度实现突破，研发成果将提升系列中间件产品性能，打造新一代信息技术应用创新领域核心产品，获得政府补助近1亿元。

同时公司中间件与行业安全业务毛利率分别提升2.34pct与1.72pct，综合毛利率在中间件业务占比大幅提升下增长近4pct。

我们认为，公司技术壁垒持续加固，承接多项国家级涉密科技课题，未来随产品与技术能力提升，毛利率有望进一步提升，同时政府相关科技补助持续性强。

共建国产科技生态，行业端中间件市场广阔。

电信行业，公司与中国移动达成战略合作协议，具有多领域、全方位之特点，具体业务合作涉及中国移动多业务板块子公司或不同地区的分子公司。

金融行业，公司中间件产品已经覆盖央行、银保监会等300多家商业银行，在信息技术应用创新金融领域试点应用中，公司中间件产品和服务经受住了金融行业高标准要求的挑战，市场占有率遥遥领先，成为行业标杆及国产中间件的首选品牌。

我们认为，核心产品技术能力已在运营商、金融等领域获得认可，党政放量高峰期后业绩持续性强。

盈利预测与估值评级。

我们认为，公司注重产品化研发，技术能力获得国家与重点行业客户认可，未来党政与行业国产化进程加快，公司技术壁垒稳固，发展前景广阔。

预计2021-2023年公司归母净利润为4.08/7.18/10.94亿元，EPS为1.44/2.53/3.85元，PE为27/15/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。