民生证券-星源材质-300568-2020年年报点评：一线动力电池客户放量，盈利能力显著提升-210429

《民生证券-星源材质-300568-2020年年报点评：一线动力电池客户放量，盈利能力显著提升-210429（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-星源材质-300568-2020年年报点评：一线动力电池客户放量，盈利能力显著提升-210429（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、事件概述4月27日，公司发布2020年年报及2021年一季报。

2020年全年实现营收9.67亿元，同比增长61.17%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.01%，扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长94.08%，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

公司2021年一季度实现营收4.22亿元，同比增长238.51%，归母净利润0.62亿元，同比增长287.93%，位于此前业绩预告0.6-0.65亿元区间内。

二、分析与判断2020年扣非后业绩增长，21Q1延续高增趋势公司2020年营收9.67亿元，同比增长61.17%，归母净利润1.21亿，同比下降11.01%，业绩下降主要是由于公司2020年非经常性收益为0.33亿元，同比下降了0.58亿元，其中政府补助下降了0.59亿元，排除非经常性损益影响后，公司2020年扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长94.08%，经营情况持续改善。

其中20Q4营收3.56亿，同比增长321.68%，环比增长31.97%；归母净利润0.18亿，同比实现转正，环比下降40.49%，主要当期增加了诉讼及股权激励费用预计约0.40亿并计提了减值准备0.16亿元，若将以上项目加回，则Q4经营性利润0.74亿元以上，同环比均正增长。

公司21Q1实现营收4.22亿元，同比增长238.51%，环比增长18.64%，归母净利润0.62亿元，同比增长287.93%，环比增长232.78%，量利齐升主要得益于产量大幅增加叠加海外客户放量。

预计21年出货达11亿平，产能扩张匹配优质客户需求销量方面，公司2020年隔膜销量为7.00亿平，同比增长102.20%，其中20Q4出货预计超过2.5亿平，产能利用率超过95%。

21Q1公司产能利用率维持高位，出货量预计达到2.5-2.6亿平，全年出货有望达到11亿平，维持较高产能利用率。

产能方面，为满足下游旺盛需求，公司现有产能约15亿平（9亿湿法+6亿干法），预计明年下半年新增国内产能8亿平，2023年新建欧洲产能7亿平，主要面向欧洲Northvolt等客户，远期规划至2025年产能达到60亿平。

客户方面，公司2020年前两大客户销售额分别为1.62亿元和1.46亿元，我们预计是来自CATL和LG。

此外，公司是比亚迪刀片电池隔膜的主供应商，与中航锂电、三星SDI、国轩高科等头部动力电池厂商均建立了稳定长期的合作关系。

展望未来，公司与优质客户合作稳步推进，21Q2公司有望进一步供应LG湿法隔膜，与SK、Northvolt等客户合作进展顺利，有望带来新增长点。

产品和客户结构优化有望进一步提升盈利能力受2020年上半年疫情、隔膜价格下滑等影响，公司全年单平净利约0.17元/平；2020年下半年起隔膜价格稳定，市场需求旺盛，21Q1单平净利润约为0.24元/平，未来有望进一步提升，主要得益于：1）海外客户市场出货量持续增长，21Q1预计有30%以上销往海外市场；2）公司涂覆隔膜占比逐渐增加，预计2020年涂覆膜出货将占50%-60%。

销售、财务费用率下降，经营现金流情况改善费用率方面：2020年，公司销售费用率为2.01%，同比下降4.01个百分点，主要原因为运输装卸费作为合同履约成本计入主营业务成本所致；管理费用为1.34亿元，同比增加0.48亿元，主要系公司实施股权激励及涉诉费较高；研发费用为0.57亿元，同比增加0.22亿元；财务费用率为2.35%，同比下降3.82个百分点，主要原因为利息支出减少导致。

2021年公司费用管理水平同比好转，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.12%、6.47%、2.86%和4.58%，同比下降了1.83、13.01、1.76和-0.30个百分点。

现金流方面：2020年公司经营活动现金流量净额为2.88亿元，同比增长了95.32%，净现比为237%，同比增加了129个百分点，主要系2020年回款及税费返还增加所致。

21Q1公司经营活动现金流量净额为0.34亿元，同比增长1756.13%，主要由于20Q1受疫情影响基数较低。

三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.03、4.07、5.48亿元，同比增长150%、34%、35%，EPS为0.68、0.91、1.22元，对应估值45、33、25倍PE，参考CS新能车指数104倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。

四、风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。