西南证券-华帝股份-002035-终端景气修复，Q1经营向好-210428

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业绩总结：2020年公司实现营收43.6亿元，同比减少24.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比减少45.5%；实现扣非净利润3.7亿元，同比减少46.2%。

单季度来看，Q4公司实现营收13.9亿元，同比减少5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比减少41.3%；实现扣非后归母净利润1.3亿，同比减少36.2%。

2021年Q1公司实现营收10.5亿元，同比2020年Q1增长52.2%，同比2019年Q1减少21%；实现归母净利润0.8亿元，同比2020年增长67%，同比2019年减少41.7%；实现扣非净利润0.7亿元，同比2020年增长77.2%，同比2019年减少44.8%。

公司拟向全体股东派发现金红利0.15元/股，分红率为31.2%。

多维拓展销售渠道，经销体系深化变革。

公司优化营销体系建设，实现销售网络全覆盖。

线下零售渠道方面，公司做好传统零售深化，提升运营水平；加强与京东、苏宁等新零售平台合作，促进渠道下沉发展；进一步深化KA系统合作，全面进驻百货系统。

线上渠道方面，坚持线上线下协同发展，通过抓紧直播、短视频等方式组建销售达人矩阵，2020年线上渠道实现营收14.4亿元，占主营业务营收比例提升至33.5%。

工程渠道方面，加强自营与代理相结合的模式，与百强房企开展全方位纵深合作，公司现已成为恒大、融创、保利等众多房地产战略采集指定供应商，2020年工程渠道创营收5.9亿元，同比增长25%，占主营业收营收比例提升至13.7%。

海外渠道方面，国际化布局取得成果，2020年海外渠道实现营收5.2亿元，占主营业务营收比例提升至12%。

迎合市场趋势，推动集成化套系化战略落地。

根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2020年集成灶销量238万台，同比逆势增长12%；嵌入式复合机同比增长62.1%，厨电行业集成化、套系化、场景化发展趋势明显。

2020年公司精准把握消费趋势，以集成灶为起点迅速启动集成化、套系化战略。

同时公司推出“全系”核心概念，以”烟机+灶具+洗碗机+蒸烤一体机+热水器”套系厨电产品打破传统单品研发思路，推广“华帝五件套”、“华帝七件套”，带动公司多品类产品营收上升。

2020年公司洗碗机实现营收7264.5万元，同比增长21.1%；集成灶实现营收1766万元，同比增长137.34%；橱柜实现营收5.2亿元，同比增长15.9%。

盈利能力承压。

2020年公司综合毛利率为43.1%，同比减少5.1pp。

虽然年初以来，公司产品均价持续修复，但是考虑到原材料价格的上涨以及会计准则的调整，短期内公司毛利率承压。

疫情期间公司积极推进生产效率、组织框架等内部革新，运营效率提升，费用得到优化。

但是疫情下收入规模下滑，费用摊销受到影响。

公司销售费用率/管理费用率同比变动-2.5pp/+1.8pp。

综合来看，公司净利率为9.5%，同比减少3.7PP。

终端景气修复，Q1盈利能力提升。

随着疫后终端需求修复，公司一季度经营复苏。

根据奥维云网数据显示，华帝油烟机2021Q1线上零售额相较于2020/2019年同期分别变动+103.4%/+55%，线下零售额相较于2020/2019年同期分别变动+91.9%/-23.63%。

盈利能力方面，Q1公司综合毛利率为42.1%，同比减少1.8pp，我们推测主要是受到原材料价格上涨影响。

费用率方面，公司销售费用率为26.3%，同比减少0.8pp；管理费用率为11.8%，同比减少2.4pp。

综合来看，公司净利率为7.5%，同比提升0.6PP。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.64元、0.74元、0.85元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、厨电终端需求恢复不及预期。