中信证券-奥佳华-002614-2021年一季报点评：业绩再超预期，按摩椅迎来戴维斯双击-210428

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2021年一季度公司收入21亿元，同比+103%，较2019Q1+67%；净利润1.05亿元（达此前一季报预告上限），同比+438%，较2019Q1+186%，继续超市场预期。

公司作为按摩椅行业龙头，有望开始享受份额提升+渗透率提升双重红利，预计未来三年是公司投资的戴维斯双击，重点推荐，给予目标价25元。

主业持续超预期。

2021年一季度公司收入21亿元，同比+103%，较2019Q1+67%；净利润1.05亿元（达此前一季报预告上限），同比+438%，较2019Q1+186%；扣非利润8699万元，同比+387%，同比2019Q1+911%，再创新高，超市场预期（一季报业绩预告之前市场预期一季度利润5000万元左右）。

自2020Q2以来，公司已经连续四个季度持续高增长，尤其是按摩椅板块自去年下半年开始持续领跑行业，双品牌、营销新策略等效果持续兑现。

2020年是公司质变第一年，经营能力的提升将持续兑现；2021年开始，公司主业按摩保健业务进入到持续加速阶段，同时受益行业高增长红利+份额提升。

按摩椅迎来迎戴维斯双击，行业渗透率+龙头份额迎来双增。

2021年一季度，公司按摩椅持续高增长，全球按摩椅同比增长超100%，环比继续提速；中国按摩椅业务连续四个季度高增长（2020Q2-2021Q1分别同比+30%+、+30%+、+62%、+150%），表现非常靓丽。

2020年是公司按摩椅经营能力质变的一年。

此前市场对按摩椅曾担心高单价、低曝光度、消费认知不足的，市场增长的确定性存疑。

而历经多年努力尤其是2020年公司自我经营改善、体系建设和改革，公司作为行业龙头公司已经带动行业进入性价比合理、渠道广泛分布、消费认知快速提升的阶段。

公司已经在双品牌、产品储备、营销改善、渠道铺设等多方面储备得当，有望最为受益。

未来三年，公司按摩椅有望兑现两个看点：1）国内份额从10%提升到30%；2）利润率从5%提升到10%，对应收入、利润弹性都很大。

按摩椅二季度开始贡献主要增量，健康环境持续稳健增长，公司业务结构将更加扎实、健康。

2020年一季度，公司健康环境业务同比增长超180%，环比继续提速，且自2020Q2以来已经连续4个季度高增长。

考虑公司新增客户以及新品和新区域（国内）市场的开拓，2021年此两块业务合计有望实现继续较高增长，疫情影响无忧。

此外，经过2020年的准备，公司跟物业公司、精装房合作的新风业务落地在即，全国各省新风政策也正逐步落地，预计今年就将创造显著增量，正式开启高增长之路。

去年疫情催化下健康环境+家用医疗收入、利润占比有所提升，但考虑按摩椅业务未来的高成长，预计接下来公司主要收入、利润增量来自于按摩椅，尤其是国内市场的高增长预计可以完全抵消家用医疗业务增速的放缓，带动公司整体持续高增长，收入、利润构成将更加扎实、健康。

此外，料后续新风业务的接力将会锦上添花。

风险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。

投资建议：维持公司2021-2023年EPS预测0.99/1.25/1.55元，当前股价对应PE为17/14/11倍。

公司作为按摩椅行业龙头，有望开始享受份额提升+渗透率提升双重红利，预计未来三年是公司投资的戴维斯双击，重点推荐，给予目标价25元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。