西南证券-西部超导-688122-Q1业绩超预期，行业延续高景气-210428

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业绩总结：公司披露2021年一季报业绩，2021Q1实现营收5.3亿元，同比增长55.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长283.2%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长347.0%。

2021Q1市场需求旺盛，公司毛利率延续高水平。

剔除疫情影响，公司21Q1营收较19Q1增长54.5%，两年复合增速为24.3%，主要是市场需求旺盛，当期销量增加。

公司21Q1毛利率为41.3%，环比20Q4持平，同比20Q1大幅提升12.8pp，在公司产品主要原材料海绵钛价格自去年年中不断提升的背景下，公司规模效益进一步凸显，盈利能力延续了去年四季度的高水平。

公司三费率有所提升，高毛利带动净利率达到23.7%。

公司20Q1单季三费总计0.5亿元，三费占营收的比例为8.5%，较2020Q1提升2.4pp，较2019Q1提升1.7pp，其中管理费用提升较为明显，主要是当期维修费用、备品备件支出以及人工费用增加所致。

此外公司研发费用为0.3亿元，同比增长27.1%，不断构筑核心竞争力。

在费用水平整体增长的前提下，公司报告期净利率仍达到23.7%，环比提升6.6pp，同比提升14.7pp，处于历史高位水平，仅次于2020Q3单季的24.8%，主要受益于高毛利的带动。

公司为高端钛合金龙头，有望持续受益于十四五期间市场需求的高景气度。

公司率先开发出新一代战斗机结构件、紧固件用钛材，三种主要牌号新型钛合金产品填补了国内空白。

十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代，军机数量增长以及单机含钛量提升，公司高端钛合金业务有望大规模放量。

此外低温超导业务具有领先优势，逐步拓展下游应用，高温合金业务也在扩产阶段，两者有望成为公司中长期业绩新增长点。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年营收分别为27.8/35.5/44.6亿元，对应归母净利润分别为5.5/7.1/9亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；军队列装换装不及预期；低温超导业务下游开拓不及预期；高温合金业务投产不及预期等。