华西证券-新高教集团-2001.HK-甘肃并表贡献增量，内生高质+外延稳健-210428

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事件概述：公司FY2021H1营收/经调整归母净利同比增长29.8%/64.7%2021H1集团营收同比增长29.8%至7.87亿元，经调整归母净利同比增长64.7%至3.35亿元、经调整归母净利率同比提升9.0PCT至42.5%，其中集团毛利率同比下降3.3PCT至45.4%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.25PCT/0.87PCT/0.41PCT至1.06%/6.57%/8.30%，而其他收益及增益率同比提升3.8PCT至17.8%。

分析判断:内生+外延，双轮驱动增长分业务收入：2021H1营收同比增长29.8%至7.87亿元，其中学费/住宿费收入同比提升28.8%/40.8%至7.15亿元/7178万元；其他收入提升65.5%至1.39亿元，其中租金收入/考培服务收入/餐饮收入同比提升65.3%/92.9%/38.2%至0.39/0.36/0.08亿元。

集团2020年平均就业率达98%，在疫情背景下远高于全国平均水平、实属不易。

成长看点：（1）内生：高质量发展优质优价，有望支撑未来三年每年平均学费提升10%，目前单招志愿填报率相较去年同期增165%+；华中学校及甘肃学校于2021年3月转设完成、扩招和提价空间有望释放（2）外延：4月新并表甘肃学校与已经收购将并表的郑州学校将增厚业绩，且有扩招和提价空间；2020年9月CB+配售同步发行融资1.3亿美元，2021年4月成立20亿人民币信托计划，将助力未来外延自建或并购拓展。

投资建议：维持预计公司FY2021-23归母净利5.57/6.68/7.72亿元、同比增速29%/20%/16%（未考虑潜在收购）。

维持给予FY202118倍PE，对应FY2021合理市值100亿元、目标价7.51港元，看好公司作为应用型民办高教龙头的内生增长及潜在并购预期、且当期市值对应FY21PE仅12倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响下的不确定性、扩张节奏低于预期、招生情况低于预期、现有业务质量管控风险、系统性风险。