国盛证券-恩华药业-002262-收入利润增速亮眼，新品放量拉动收入向上加速换挡-210428

《国盛证券-恩华药业-002262-收入利润增速亮眼，新品放量拉动收入向上加速换挡-210428（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-恩华药业-002262-收入利润增速亮眼，新品放量拉动收入向上加速换挡-210428（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

恩华药业发布2021年一季度报告。

2021年Q1公司实现营业收入9.04亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长21.68%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长21.04%；实现EPS0.17元。

公司预告1-6月经营情况，预计上半年归母净利润3.88亿元-4.59亿元，同比增长10-30%，即Q2公司归母净利润2.2亿元-2.91亿元，单季度同比增长2%-35%。

公司整体收入利润快速增长，收入端20%以上的增长略超预期。

公司在年报中预告了一季报增长10-30%，业绩在中值偏上，符合预期。

疫情去年的基数不高，公司实现快速增长符合预期。

收入端超过20%的增长还是较为亮眼的，我们推测麻醉线增速较快（去年疫情基数比较低，今年又有新品拉动）、精神线和神经线平稳。

公司各项财务指标平稳，研发投入力度加大。

毛利率方面，2021年Q1公司毛利率为77.90%，同比去年Q1的76.11%上升1.89pp，我们认为主要是产品结构的变化，麻醉线新品的拉动。

公司销售费用率42.95%，相较去年同期44.63%下降1.86pp，销售费用控制良好。

公司管理费用率4.37%，相较去年同期的4.01%上升0.36pp，管理费用率略有上升。

研发费用增速高达86.69%，的收入占比从去年Q1的4.91%上升至今年的7.47%，研发投入力度加大，体现公司对于研发的重视。

展望2021，公司看点颇多：1）公司收入端有望恢复两位数增长，其中我们预计麻醉线增长30%左右，主要由戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮等新品放量拉动，叠加手术量恢复性增长；预计精神线10%左右增长，主要受度洛西汀集采影响，其他品种维持较快速增长；预计神经线下滑25%左右，主要由于加巴喷丁集采降价。

2）公司利润端增长快于收入端：新品毛利率提升，进入集采的品种销售费用率持续下降。

3）公司研发有望持续收获：2020年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮，后续还有阿芬太尼、地佐辛、依托咪酯乳状注射液、度洛西汀肠溶胶囊等品种已经申报2021年有望陆续获批。

一致性评价18个项目也都在顺利推进。

当前公司估值已经调整到今年17X。

17X的估值反映了市场集采的过分悲观预期，而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。

我们预计今年整体平稳，而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后，公司将进入新一轮增长，且集采风险可控（前期深度报告中有论述）盈利预测及投资评级。

我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.0亿元、11.0亿元、13.7亿元，增长分别为23.1%、23.0%、24.2%。

EPS分别为0.89元、1.09元、1.36元，对应PE分别为17x，14x，11x。

我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，今年开始有望恢复20%以上较快增速。

我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；仿制药集中采购。