开源证券-星源材质-300568-公司信息更新报告：量利齐升，业绩拐点确立-210428

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星源材质2021Q1归母净利润同比+287.9%，业绩拐点凸显星源材质公布2020年报及2021年一季报，2020年公司营收9.67亿元，同比+61.2%；归母净利润1.21亿元（含股权激励费用0.23亿元），同比-11.0%。

2021Q1公司营收4.22亿元，同比+238.5%；归母净利润0.62亿元（预计含股权激励费用500万元），同比+287.9%，符合预期。

得益于隔膜供需紧张下价格降幅放缓、公司海外/涂覆膜出货量大增贡献业绩弹性，我们上调2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为3.18（+0.49）/4.04（+0.29）/4.95亿元，当前股价对应P/E为42.7/33.6/27.5倍，维持“买入”评级。

产品结构显著优化，量利齐升增厚利润2020年公司隔膜出货量7亿平米（含B品），同比+102.2%；均价1.26元/平米，同比-27.1%。

我们预计2021Q1隔膜业务营收4.1亿元，出货量2.6亿平米，均价1.58元/平米，环比+25.5%，主要得益于公司海外/涂覆膜等高价值产品出货占比大幅提升。

从盈利水平看，2021Q1单平净利升至0.24元/平米，主要得益于产能利用率提升。

随着Q2对LG化学湿法隔膜供应逐步起量，我们预计全年单平净利有望升至0.28元。

2020年公司旗下三大分公司合肥星源、常州星源、江苏星源营收分别为0.94亿元/3.94亿元/2.69亿元，净利润分别为-0.47亿元/0.78亿元/0.56亿元。

常州星源、江苏星源两大主要生产基地盈利能力已大幅改善。

产能布局积极，助力后续增长目前公司总产能约15.2亿平米，其中湿法产能9.2亿平米（常州8亿平米+合肥0.8亿平米+深圳0.4亿平米）、干法产能6亿平米（江苏4亿平米+深圳2亿平米）。

后续将主要在常州、瑞典基地进行扩产，其中瑞典基地7亿平米产能有望于2023年投产，进一步拓展海外市场。

我们预计2021-2022年公司隔膜出货量有望达11/14.1亿平米，同比分别+59.4%/28.2%。

风险提示：隔膜价格大幅下行、新能源汽车销量不及预期。