华西证券-风华高科-000636-Q1扣非净利润高增长，大幅扩产带来业绩弹性-210427

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事件概述公司发布2021年第一季度报告，2021年第一季度公司实现营业收入11.74亿元，同比增长68.08%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长49.38%；一季度公司非经常性损益为764.8万元，扣除非经常性损益归母净利润为1.79亿元，同比增长116.13%。

分析判断:Q1扣非净利润高增长，受益电子元器件市场需求旺盛公司一季度营收和归母净利润高速增长，主要原因是公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，主营产品片式电容器、片式电阻器、电感器累计产销同比大幅增长。

一季度公司毛利率30.37%，同比提升5.39个百分点，净利率为16.06%。

一季度公司在建工程12.19亿元，环比增长104.51%，主要是公司大幅扩产项目厂房建设及购入机器设备。

一季度公司持续加大研发投入，提高产品核心竞争力，研发费用5952万元，同比增长113.20%。

同时公告拟通过公开挂牌方式引入战略投资者对全资子公司奈电科技增资扩股，有利于公司聚焦阻容感主业发展。

行业需求旺盛，涨价潮持续不断2016-2020年，全球MLCC市场规模由85.5亿美元增长到162.5亿美元，复合增速17%。

未来几年5G与汽车电子发展空间巨大。

受益于5G渗透率提升，单机MLCC用量增长趋势将继续。

2023年基站端MLCC需求将增长到2019年2.1倍。

汽车电动化趋势将推动车用MLCC需求增加。

2021年1季度以来受到供需紧张和库存低等因素影响，被动元器件涨价潮不断，厂商国巨3月8日发出涨价通知，主要锁定旗下MLCC、芯片电阻两大产品线，涨幅度各约10-20%。

三星电机部分MLCC产品已于3月1日正式涨价，涨幅达10%-26%，显示行业高景气度。

大项目推动大发展，业绩有望迎来高弹性2021年1月公司发布非公开发行预案，募集不超过50亿元，加快主业片式元器件产能扩充，投资75.05亿元建设新增MLCC月产450亿只高端电容基地项目，投资10.12亿元建设新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目，以大项目推动大发展。

目前总投资4.5亿元的新增月产56亿只电容技改扩产项目已顺利达产，已逐步发挥产能效益。

投资75亿元的新增月产450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元。

投资10亿元的新增月产280亿只电阻技改扩产项目于2020年12月完成立项，目前正在加速推进。

我们预计在扩产顺利实施后，MLCC产能有望在2023年达到630亿只/月，片式电阻产能将增至640亿只/月，产能进入全球前列，公司进入跨越式发展。

投资建议公司是国内MLCC龙头，在片式电容、片式电阻等领域布局优势明显，维持此前盈利预测，我们预计2021-2023年公司营收分别为58.43亿元、84.01亿元、101.11亿元，归母净利润分别为10.64亿元、15.12亿元、19.75亿，实现每股收益为1.19元、1.69元、2.21元，2021-2023年对应现价PE分别为23.9倍、16.9倍、12.9倍，2020年11月管理层完成变更，同时开启大幅扩产，充分享受行业红利。

在公司产能顺利实施后，产能有望进入全球前列，带动业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示产能投放进展不及预期、市场竞争加剧、系统性风险等。