光大证券-宁德时代-300750-2020年报点评：业绩略好于预期，出口&储能业务提速-210428

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归母净利润略好于市场预期：2020年公司实现营收503.2亿元，同比+9.9%，归母净利润55.8亿元，同比+22.4%，扣非后归母净利润42.6亿元，同比+8.9%。

2020Q4营收188.0亿元，同比/环比+45%/+48%，归母净利润22.3亿元，同比/环比+103%/+57%，扣非后归母净利润17.0亿元，同比/环比+79%/+43%。

动力电池收入稳定增长，出口提速，储能等业务快速增长：分业务来看，2020年公司动力电池系统收入394.3亿元，同比+2%，锂电池材料收入34.3亿元，同比-20%，储能系统收入19.4亿元，同比+219%，其他业务（废料处理、研发服务、技术许可等）收入55.2亿元，同比+141%。

2020年公司海外收入79.1亿元，同比+295%，收入占比由2019年的4%提升至16%。

市占率仍然维持高位：据GGII，2020年国内动力电池装机量共63Gwh，其中宁德时代装机量30Gwh，市占率48%。

据SNE数据，2020年全球动力电池装机量137Gwh，其中宁德时代装机量34Gwh，市占率25%排名第一。

根据公司口径，2020年锂电池销量46.84Gwh，同比+14%，其中动力电池系统销量44.45Gwh，同比+10%。

据此进行拆分，估算出2020年公司储能系统销量2-3Gwh，国内动力电池销量34-36Gwh，海外动力电池销量8-10Gwh。

降价降本趋势放缓：2020年公司动力电池系统均价为887元/kWh，同比-7%（2019年同比-17%），毛利率26.6%，同比-1.9pcts（2019年同比-5.7pcts），降价和降本趋势放缓。

2020年公司整体毛利率27.8%，同比-1.3pcts，净利率12.1%，同比+1.2pcts，其中2020Q4毛利率28.4%，同比/环比-0.6/+0.6pcts，净利率12.9%，同比/环比+3.2/+0.8pcts。

2020年全年销售/管理/研发费用率4.41%/3.51%/7.09%，同比-0.3/-0.5/+0.6pcts。

净现比达到3.3，拟投资产业链优质公司：2020年公司经营活动净现金流达到184.3亿元，同比+37%，净现比达3.3，比2019年的3.0更高。

2020年计提折旧45.8亿元，同比+11%。

2020年末，公司在建工程57.5亿元，同比+188%，其他非流动资产50.0亿元，同比+122%，新增产能增加投资，预付工程设备款增加，我们估算2021年末公司自有产能约160Gwh。

此外，公司公告拟围绕主业，以证券投资方式对优质上市公司进行投资，投资总额不超过190亿元人民币，有效期限在12个月内。

盈利预测、估值与评级：考虑2021年以来新能源汽车需求好于预期，且储能业务迎来高速增长，我们上调公司2021/22年净利润预测为100.5/146.8亿元（上调32%/56%），新增2023年净利润预测204.2亿元，当前股价对应PE为81/55/40倍。

公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。

风险提示：疫情扩散风险；原材料涨价风险；政策变化风险；技术路线变更风险。