安信证券-陕西黑猫-601015-焦、化产品价格大幅走高，一季度业绩大增-210428

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■事件：2021年4月28日，公司发布2021年一季报，报告期内实现归属于母公司股东的净利润5.24亿元，同比增长967.80%，实现营业收入44.9亿元，同比增长190.39%。

点评■一季度业绩大增：一季度公司实现归属于母公司股东的净利润5.24亿元，同比增长967.80%。

销售毛利率为19.59%，较去年同时期增长14.73个百分点。

■焦炭主业量价齐升。

2021年一季度公司生产焦炭164.91万吨，同比增长88.01%，销售焦炭160.87万吨，同比增长91.72%，焦炭产销大增主要原因在于公司子公司内蒙古黑猫于2020年第四季度投产。

焦炭综合售价为2274元/吨，同比增长41.53%。

原料端精煤采成本为1258.49元/吨，同比增长24.91%。

由于成本端增幅小于价格涨幅，焦炭业务盈利提升。

■在2020年疫情影响低基数的背景下，2021年一季度公司化工品量价齐升。

一季度焦油销量5.92万吨，同比增长93.36%，价格为2506.68元/吨，同比增长23.97%；销售粗苯1.71万吨，同比增长76.36%，粗苯价格为2854.97元/吨，同比下降15.63%；销售甲醇1.66万吨，同比增长33.85%，甲醇售价为1732.24元/吨，同比增长12.8%；销售LNG4.89万吨，同比增长229.68%，价格为4030.54元/吨，同比增长33.35%。

合成氨销量为9.48万吨，同比增长1585.2%，价格为2292.42元/吨，同比增长23.91%。

BDO销量为1.34万吨，价格为19107.42元/吨，同比增长139.48%。

■焦炭产能扩张潜力足，油价回升化工产品盈利有望走强：据公告，内蒙古黑猫项目的2#焦炉已于近期装煤点火,2#焦炉设计产能为冶金焦130万吨/年。

据此，项目260万吨/年焦炭产能已全部投运。

规划产能方面，公司将内蒙古将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置，公司焦炭产能扩张潜力充足。

目前油价处于上行通道，截止2021年4月27日，英国布伦特原油价格同比上涨380.76%。

在油价回升以及焦炭价格上涨的背景下，预计公司焦、化主业有望释放业绩弹性。

■投资建议：买入-A评级。

6个月目标价9.15元。

我们预计公司2021-2023年公司归母净利为29.78/33.79/35.78亿元，对应EPS分别为1.83/2.07/2.20元/股。

■风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌。