天风证券-首旅酒店-600258-高端布局稳定扩张，云品牌发展下沉市场-210428

《天风证券-首旅酒店-600258-高端布局稳定扩张，云品牌发展下沉市场-210428（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-首旅酒店-600258-高端布局稳定扩张，云品牌发展下沉市场-210428（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2020年报，全年实现营收52.82亿元，同比减少36.45%；归母净利润-4.96亿元，同比减少156.05%；扣非后归母净利为-5.27亿元，同比减少164.61%。

EPS为-0.51元/股。

分季度来看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收8.01亿元/11.04亿元/16.72亿元/17.06亿元，同比-58.80%/-46.08%/-25.37%/-18.02%；归母净利润-5.26亿元/-1.69亿元/1.40亿元/0.59亿元，同比-811.25%/-157.57%/-60.16%/-64.40%。

从产品端来看，酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现营收38.68亿元/11.61亿元/2.53亿元。

同比-38.40%/-26.60%/-43.72%。

2020年整体毛利率为12.62%，同比-81.06pct。

主要新收入准则下部分销售费用与管理费用调整为营业成本所导致。

调整口径后，2020年公司整体毛利率为93.22%，同比-0.46pct。

公司的期间费用率产生较大波动。

2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.87%/12.65%/0.83%/1.70%，同比变化-59.13pct/+0.51pct/+0.52pct/+0.24pct。

调整口径后，2020年销售/管理费用率为81.19%/17.93%，同比+16.19pct/+5.79pct。

持续推进中高端布局，加盟规模稳定扩张。

公司截至2020年底拥有酒店4895家，储备店1219家。

其中加盟酒店4106家，占比83.9%；中高端酒店1165家，占比23.8%。

2020年全年公司新开店数量为909家，较2019年增加80家，其中直营店25家，特许加盟店884家，占新开店比例达97%；中高端酒店272家，占新开店比例30%。

公司加速推进新运营模式发展，以“软品牌授权（云品牌）+菜单式在线运营教练模式”，为中国中小单体及小型连锁酒店赋能，2020年公司新开350家云品牌酒店，占新开店总数比例38.5%，同比增长45.83%。

截至2020年末，公司已累计将279家直营店及224家特许店升级改造为如家NEO3.0。

中高端酒店受疫情冲击更重，经济型和云酒店品牌相对平稳，加盟酒店较直营酒店。

首旅如家酒店全年实现RevPAR99元/ADR172元/Occ57.4%(同比-37.7%/-14.2%/-21.7pct)。

加大投入多维战略，积极摆脱疫情影响，继续保持加盟化和中高端化的发展趋势。

首旅酒店融合吃、住、行、游、购、娱资源，构建全价值链旅行聚合平台，加大产品结构升级力度，强化区域拓展、省域深耕，加速三、四、五线下沉市场布局，加大中高端的拓展力度，加速推动如家NEO3.0改造和云品牌发展，促进产品和模式持续升级。

鉴于疫情影响仍在持续，我们将公司21-22年净利润预期从8.9亿元/11.0亿元下调到6.3亿元/10.6亿元，对应PE分别为41X/24X，维持“买入”评级。

建议关注酒店中长期成长！风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期；酒店集团并购整合风险；连锁加盟开店进度不及预期的风险。