平安证券-宁德时代-300750-业绩增势强劲，扩产火力全开-210428

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事项：公司发布2020年年报，2020年实现营收503亿元，同比增长10%，归母净利润56亿元，同比增长22%，扣非后净利43亿元，同比增长9%。

公司拟每10股派发现金2.4元（含税），合计派发现金股利5.6亿元。

公司业绩基本符合我们预期。

平安观点：疫情下动力锂电业务逐季改善，Q4营收环比增长近50%：2020年公司实现营收503亿元，同比增长10%，归母净利润56亿元，同比增长22%，扣非后净利43亿元，同比增长9%；其中Q1~Q4营收分别为90/98/127/188亿元，对应同比增速为-10%/-5%/1%/45%。

公司2020年动力电池系统销售收入394亿元，同比增长2%，对应销量44.45GWh，同比增长10%；据中汽研合格证数据，2020年国内动力电池装机总量为63.6GWh，同比基本持平，其中公司装机量31.9GWh，市场占有率50%。

2020年因疫情影响，新能源汽车市场整体前低后高，国内市场于二季度率先复苏，下半年欧美市场恢复加快，得益于与特斯拉国产Model3车型以及欧洲主流车企的配套，公司在下半年产销两旺，开工率高企，随着新产能的陆续投运，公司Q4创出单季营收新高近190亿元，截至2020年底公司建成产能69GWh，对应测算Q4单季出货量近18GWh。

动力锂电降价趋缓，毛利率略降：报告期内，公司动力锂电不含税均价0.89元/wh，同比下降近4%，相比2019年8%的降幅进一步收窄，考虑到供需紧张和原料成本的上涨，预计21年降价幅度将更加有限。

20年公司动力电池系统毛利率26.56%，同比下降1.9个百分点，4Q20公司整体毛利率为28.36%，在新会计准则变更运输费进成本项后仍实现了环比的改善，应主要系规模及满产效应的贡献。

期间费用率持平，研发投入高增：报告期内，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.5%/7.1%/-1.4%，同比分别下降0.3/0.5/-0.5/-0.3个百分点，期间费用率基本持平。

20年公司研发投入近36亿元，同比增长近20%，研发投入占营收比例超过7%。

公司经营性现金流184亿元，同比增加50亿元，主要是产品销售情况良好，部分客户支付预付款。

动力出海，储能起量：报告期内，公司在海外市场赢得多个重点客户关键平台定点，811体系产品在海外实现大批量交付，公司境外营收达79亿元，同比增长295%，毛利率32.7%，同比提升近7个百分点，后续海外市场的营收占比有望持续提升。

公司储能系统/锂电池材料分别实现销售收入19/34亿元，同比增长219%/-20%，公司在储能领域推出了基于长寿命电芯、液冷CTP电箱技术的户外系统EnerOne产品，主导执行并投运了第一个创国家优质工程及发电侧分散式百兆瓦时级锂电储能项目。

800亿大手笔扩建新产能，规模效应持续强化：自2020年下半年以来，受疫情缓解、政策及新车型上市推动，全球电动车市场呈现出产销两旺态势，优质动力电池产能供应吃紧，公司于20年底宣布投资不超过390亿元在宜宾、宁德、溧阳建设新产能，预计将新增近120GWh产能；又于21年2月份宣布投资近400亿元扩建新产能，其中包括时代一汽及时代上汽项目；4月27日，公司公告2021年拟向相关金融机构申请不超过3000亿元的综合授信额度，以满足公司业务发展需要，这可视为公司在为TWh产能的建设做铺垫（目前公司在建产能77.5GWh）。

盈利预测与投资建议：全球电动化浪潮正愈演愈烈，新老玩家竞相登场，进一步加速电动化的进程，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产，筑起更宽护城河的同时也在尽享这一战略机遇期的发展红利，随着新产能的加速投建，公司的成长性将愈发凸显，我们上调公司21~22年的归母净利润预测为93.9/129.5亿元（前值为68.8/86.2亿元），新增23年盈利预测为168.9亿元，对应4月27日收盘价PE分别为86.4/62.7/48.1倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；2）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。