国盛证券-中教控股-0839.HK-FY2021H1业绩超预期，内外双驱增长可期-210428

《国盛证券-中教控股-0839.HK-FY2021H1业绩超预期，内外双驱增长可期-210428（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-中教控股-0839.HK-FY2021H1业绩超预期，内外双驱增长可期-210428（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司FY2021H1营收同增38.6%，经调整净利润同增50.2%。

公司FY2021H1营收同增38.6%至18.23亿元，归母净利润同增67.1%至8.31亿元，经调整归母净利润同增50.2%至7.38亿元。

公司运营效率进一步提升，FY2021H1公司毛利率同增1.5PCTs至59.1%，销售费用率微增0.1PCTs至4.7%，管理费用率同降2.2PCTs至11.4%，主要系公司实行成本控制措施、协同效应增强以及股权激励开支拨回增加所致。

综上，公司FY2021H1经调整归母净利率同增3.1PCTs至40.5%。

高等教育及国际教育分部增长亮眼，职业教育分部招生受疫情影响。

FY2021H1公司高等教育/职业教育/国际教育分部营收分别同增54.7%/-4.3%/69.4%至13.50/3.59/1.15亿元；净利润分别同增71.8%/0.2%/141.8%，高等教育内外双驱增长亮眼，国际教育分部通过设立远程教学中心实现逆势增长，国际化管理实力得到充分显现，而职业教育分部的招生报名工作则在一定程度上受到疫情影响。

高等教育分部：内生外延双轮驱动，量价双升增长亮眼。

2020-21学年，公司在校生人数同增37.7%至25.03万人，其中高等教育分部在校生同增64.1%至18.34万人。

内生及外延共同支撑在高等教育校生人数增长，2020年9月并表的海经院学校在校生人数约4.60万人，贡献约41.2%的高等教育在校生增速，而内生口径贡献约23%的增速。

学费方面，2020-21学年公司旗下高等教育学校普遍提价，量价双升支撑公司收入端亮眼增长。

两所独立学院完成转设，办学水准有望进一步提升。

公司旗下位于重庆及广州的两所独立学院于2021年1月完成转设，分别更名为重庆外语外事学院和广州应用科技学院，转设后向公办学校支付管理费逐年降低，提升学校盈利能力。

此外，转设后学校办学自主权提升，在扩大办学规模、提升教育质量等方面有望取得进一步突破。

大湾区新校区建设积极推进，区位优势有望进一步释放。

公司旗下广东白云学院新校区第一期已于2019年9月投入使用，第二期建设可容纳1.8万名学生，预计于2021年夏季完工；广州应用科技学院肇庆校区第一期建设可容纳学生1.4万名，预计于2021年秋季投入使用。

公司积极推进大湾区校区建设，在优势区位的办学优势有望进一步释放。

投资建议。

公司作为规模最大的民办高教上市公司，有望利用规模优势、融资优势及管理优势持续扩张高教版图，享受行业整合红利。

基于公司FY2021中报，我们上调公司FY2021-2023归母净利润预测至14.54/17.27/19.95亿元(原12.89/15.89/18.71亿元)，同增129.6%/18.8%/15.5%，对应EPS0.64/0.76/0.88元，现价对应PE25X/21X/18X，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；扩张速度不达预期；公司经营及盈利能力不达预期。