国盛证券-日辰股份-603755-营收加速，渠道扩张进行时-210428

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季度报告。

2020年公司实现营收2.63亿元，同比下滑7.83%；实现归母净利润0.81亿，同比下滑4.72%，其中2020Q4实现营收0.79亿元，同比下滑5.80%；实现归母净利润0.22亿元，同比下滑26.7%。

2021年一季度公司实现营收0.70亿元，同比增长51.53%；实现归母净利润0.15亿元，同比下滑0.35%。

餐饮渠道实现高增，工业渠道增速扭负为正。

分渠道来看：2020年疫情影响下，公司商超渠道表现亮眼（同比+110%），其他渠道如餐饮及食品加工渠道营收分别下滑约16%、11%，电商自营及经销商渠道分别下滑1.9%、4.5%。

从单Q4来看，经销商渠道增速扭负为正（同比+27%），同时食品加工渠道降幅明显收窄（同比-0.7%），餐饮渠道因为春节错位影响致营收下滑16.7%。

2021Q1来看，除商超渠道在去年高基数背景下下滑24.5%外，餐饮及食品加工渠道均实现恢复性增长，分别同增110.8%、21.9%，另外电商及经销商渠道分别同增57.2%、168.3%。

分品类来看：受益餐饮及加工渠道的恢复，2021Q1酱汁类（+55.2%）及粉体类（+49.7%）调味料营收同比增速扭负为正。

毛利率同比下滑叠加费用投入加大，利润端增长放缓。

业绩端来看，2021Q1公司毛利率同比下滑4.2pct至43.6%，环比提升2.22pct，扣除运费调整的影响，毛利率同比下滑幅度约1.5pct，主要系低毛利率产品占比提升带来的结构调整所致。

同时费用端，2021Q1管理费用率同比明显提升5.45pct至12.35%，主要系：1）去年疫情影响下管理费用率为低基数；2）公司在报告期内增加员工薪酬，并且2020年新增员工54人（增幅约17%）；3）公司于报告期内上线SAP管理系统，产生摊销费用。

另外2020Q1财务费用率约为-9.2%，2021Q1提升8.4pct至-0.7%。

在毛利率下滑及费用率同比提升的背景下，公司2021Q1净利率同比下滑10.98pct至21.1%。

新客户开发有序推进，激励机制逐步优化。

在B端渠道复苏的大背景下，公司餐饮及工业渠道收入恢复性增长，公司享受餐饮连锁化率提升及复合调味料发展的双重红利，积极进行新客户开发及老客户渗透，赛道空间广阔。

同时公司在不影响大B发展的前提下，积极寻求品类、渠道及产业链的多维度长期布局。

与此同时，公司积极加强内部基础管理，补充销售及研发团队，对薪酬体系及绩效考核制度实现优化，在数字化运营效率提升的背景下，为公司长期增长垫定基础。

盈利预测：我们预计2021/2022/2023年公司营收分别为3.9/5.4/7.3亿元，预计2021/2022/2023年归母净利润为1.0/1.3/1.9亿元（同比+26%/31%/+40%），对应目前股价的市盈率为58x/44x/32x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险；新客户开拓不及预期。