兴业证券-永达汽车-3669.HK-业绩大幅增长，二手车及新能源业务快速增长-210428

《兴业证券-永达汽车-3669.HK-业绩大幅增长，二手车及新能源业务快速增长-210428（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-永达汽车-3669.HK-业绩大幅增长，二手车及新能源业务快速增长-210428（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点业绩大幅增长，运营效率进一步提升。

2021Q1公司录得综合收入199.57亿元，同比2020Q1增长90.5%，同比2019Q1增长43.1%；录得综合毛利20.73亿元，同比2020Q1增长80.2%，同比2019Q1增长31.3%；录得归母净利润5.26亿元，同比2020Q1增长786.2%，同比2019Q1增长52.0%，整体业绩大幅增长。

得益于主要豪华品牌价格折扣回收，公司新车毛利率为2.95%，同比2020Q1提升0.4个百分点，环比2020Q4提升0.1个百分点。

此外，公司2021年一季度运营效率进一步提升，平均存货周转天数为25天，在2020下半年25.4天基础上进一步下降。

新车销量高速增长，核心品牌表现优异。

2021年一季度，公司共销售新车5.84万台，同比2020年增长98.3%，同比2019年增长37.6%；其中豪华车销量3.73万台，同比2020年增长79.7%，同比2019年增长41.0%。

公司代理的主要品牌市场表现优异，宝马实现销量2.21万台，同比2020Q1增长约94%，同比2019Q1增长47%，保时捷品牌实现销量0.25万台，同比2020Q1增长41.6%，同比2019Q1增长超过40%。

从销售网点和规模来看，公司是宝马、保时捷在华最大经销商，宝马销量市场份额近10%，保时捷销量市场份额近12%。

二手车业务高速发展，新能源车业务持续布局。

2021年一季度，公司完成二手车销量15182台，同比2020Q1增长151%，同比2019Q1增长105%；录得二手车交易毛利7565万元，同比2019Q1增长135%。

得益于零售业务及豪华车占比持续提升，公司一季度单车交易毛利大幅提升至4983元。

未来，公司还将利用豪华车经销商优势继续大力发展二手车，加强从经纪向毛利更高的经销模式转型。

新能源车方面，公司也已经跟特斯拉、小鹏、威马等新能源车企建立不同模式的合作关系，同时与国内外其他新能源汽车品牌的合作沟通也在稳步开展。

此外，公司还建立了独立的新能源业务团队架构，专注于拓展公司新能源车相关业务。

我们认为，永达在二手车和新能源车领域布局积极，有望分享两个市场快速增长的红利。

我们的观点：短期汽车行业受到芯片短缺影响，豪华品牌厂商在芯片获取方面拥有更强的话语权，受到影响相对较小。

此外，供给偏紧有利于带来新车销售折扣的持续回收，经销商盈利能力有望提升。

永达汽车是宝马和保时捷最大经销商，公司大力发展二手车和新能源业务，整体经营效率持续改善，后续剥离汽车金融业务有望改善公司资产负债结构。

长期来看我国豪华车渗透率还有较大提升空间，后市场规模也有望继续增长。

我们预计公司2021-2023年收入分别为830.28亿元、945.71亿元、1072.89亿元，利润分别21.70亿元、24.44亿元、28.03亿元，给予公司目标价17.07港元，相当于13倍2021年PE，维持“审慎增持”评级。

风险提示：芯片短缺加剧；卫生事件持续；二手车、新能源业务发展不及预期。