民生证券-三安光电-600703-化合物半导体飞跃增长，Mini LED元年开启-210429

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一、事件概述2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。

1）2020年：实现营业收入85亿元，同增13%。

毛利率24%，较同期减少5pct，毛利率下滑主要系公司LED产品单价下降、原材料涨价。

实现归母净利润10亿元，同减22%。

2）20Q4：实现营业收入26亿元，同增20%，环增10%。

毛利率13%，同减9pct，环减14pct。

实现归母净利润0.8亿元，同减47%。

3）21Q1：实现营业收入27亿元，同增62%，环增6%。

毛利率23%，同减5pct，环增10pct。

实现归母净利润5.6亿元，同增42%，环增615%。

一、二、分析与判断传统LED回暖，MiniLED开启元年1）传统LED业务：行业回暖+竞争格局优化，整体向好。

①疫情影响+原材料价格上涨，行业集中度进一步提高。

②随经济复苏，Q4行业见底，Q1回暖。

③部分低端产品价格2021/3开始上调，预计价格持续上行，去库存趋势已现。

2）MiniLED提供成长性：2020开启MiniLED背光产品元年，京东方、华星等开始商业化研发，三星、飞利浦、TCL、海信、康佳等密集发布MiniLED产品，苹果4月新发布的12.9英寸版iPadPro也首次采用MiniLED背光显示技术。

目前公司已导入多个大客户TV、显示器产品，泉州三安半导体将逐步释放产能，湖北三安Mini/Micro项目部分设备已开始试产，起量在即。

3）红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域正逐步起量。

化合物半导体飞跃式增长在即三安集成2020年实现营收10亿元，同增305%，目前客户代工意愿强烈，随着扩产设备到位，公司将尽快释放产能，营收增长、实现盈利均可期：1）砷化镓射频：客户累计近100家，打入国内知名射频设计公司供应链。

2）滤波器：20H1小批量出货，透过模块客户进入通讯领域，出货量不断提升；目前10家新客户导入测试，其中4家开始量产。

3）电力电子：①碳化硅二极管：开拓客户182家，送样客户92家，转量产客户35家，超过30种产品已进入批量量产阶段。

②二极管产品：2款产品通过车载认证，送样客户4家，目前封装测试中。

③硅基GaN功率器件：完成约40家客户送样、验证，12家拿到设计方案，4家量产。

4）光通讯：高端产品如10GAPD/25GPD、以及10G/25GVCSEL和DFB发射端产品均已在行业重要客户处实现验证通过，进入量产。

三、投资建议预计21-23年公司营业收入分别为120/162/219亿元，归母净利润分别为22/35/47亿，对应估值分别为50/32/23倍，参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。