华金证券-地素时尚-603587-品牌影响力助力疫后复苏，激励计划彰显公司信心-210428

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事件公司披露年报一季报。

2020年实现营收25.64亿元/+7.81%，归母净利6.30亿元/+0.88%，基本每股收益1.31元，拟每10股派现金红利8元（含税）。

2021年一季度公司实现营收6.57亿元/+61.08%，归母净利1.95亿元/+60.14%。

投资要点◆较好的高端女装品牌影响力，助力公司疫情后全渠道复苏：2020年，疫情影响线下客流，偏向可选消费的中高端女装受影响。

受益于高端人群消费能力未受明显冲击，偏向高端的女士时装较早恢复。

地素时尚是国内设计感较强的中高端女装集团，主品牌2015年获中国服装协会“最佳风格女装品牌”奖，较高的消费粘性叠加积极的全渠道应对，实现疫情后的较好恢复，全年营收增长约7.8%，归母净利增加约0.9%。

其中会计政策变动增加营收1.77亿元，剔除后公司营收增长约0.4%，疫情后已整体恢复19年水平。

进入2021年，国内疫情基本受控推动消费情绪回升，疫情低基数背景下公司21Q1取得恢复性高增长，其中营收、净利分别增61%、60%，分别较19Q1增13%、0.2%，业绩已恢复至19年同期水平。

◆全渠道融合应对疫情挑战，品牌力保障各渠道良好恢复：门店方面，2020年公司门店整体有所增加，增50家/4.5%至1154家，其中疫情下直营门店略有调整，减少10家/2.7%至361家，加盟门店受益于品牌影响力继续拓展59家/8.1%至783家。

分品牌看公司门店增长主要源于DZ（d’zzit，下同）品牌，近年来DZ品牌持续受年轻消费群体欢迎。

分渠道看，2020年公司积极应对疫情挑战，持续推动全渠道业务发展。

以报表金额计，全年公司直营渠道营收增长11%，主要源于下半年客流逐步复苏后的恢复性增长，加盟渠道全年营收增长1.3%，基本持平，疫情下加盟商信心维持较高水平，Q2至Q4加盟商营收分别增加约38%、8.4%、12%。

电商渠道全年营收增长约20%，其中Q1受疫情推动，线上增速达25%，其余季度线上增速恢复正常的15%~20%，全年线上占比接近12%。

21Q1，线下直营、加盟渠道均取得恢复性高增长，电商由于较高基数增速放缓至中个位数。

店均收入方面，2020年公司直营零售渠道进一步优化，以报表金额计，全年直营店均收入增长约14%。

加盟渠道由于下半年新开门店影响及疫情影响，全年店均收入下降6%，其中Q3、Q4在疫情逐步受控基础上，即使加盟渠道加速拓店，加盟店均收入持续维持2%、4%的增长。