方正证券-绿盟科技-300369-渠道战略坚决推进，全年增长有望提速-210427

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公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入20.1亿元，同比增长20.28%；实现归属于母公司所有者的净利润3.01亿元，与上年同期相比增长32.94%；公司2021年一季度实现收入2.43亿元，同比增长47.04%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.45亿元，同比增25.36%。

2020年及2021Q1公司整体保持高速增长，渠道战略已经取得明显成效。

2020年网络安全行业受到疫情影响，下游政企用户的安全支出相较于往年出现了一定程度的缩减，在行业低谷时期，公司全年依然保持快速增长，凸显出公司渠道战略的推进已经初见成效。

截至2020年底，绿盟渠道订单额接近15亿，其中将近1/3来自于合作伙伴的自产单。

同时渠道转型为公司带来了经营效益的改善，近两年公司经营性净现金流持续提升，同时应收账款也有所下降，相关财务指标出现了明显的优化。

展望2021年，受延后订单释放，政策加速落地等因素影响，网络安全行业景气度的持续提升也将带动公司的高增长。

渠道战略的坚决推进和安全服务的领先布局是公司的两大看点。

1）公司从2019年开始推进渠道战略，2020年公司渠道战略全面升级，一方面投入了丰厚的资金用于渠道合作伙伴激励，另一方面构建了完善专业的渠道服务体系，初步实现渠道商务系统，渠道自主签约、项目报备、项目返点等全流程的可视化，渠道将成为公司未来的重要增长点；2）公司作为国内安全服务行业的龙头厂商，将持续受益安全服务市场景气度及战略价值的不断提升。

公司未来有望借助在安全咨询及安全运营服务领域的优势，持续卡位头部政企用户的安全预算。

投资逻辑：我们看好公司渠道战略的坚决推进，预计21/22年实现收入27.3/36.5亿元，维持公司评级“强烈推荐”。

风险提示：行业竞争加剧的风险；渠道拓展不达预期的风险；政策落地不达预期的风险。