东吴证券-壹网壹创-300792-内生外延拉动GMV高速成长，加速培育自有品牌和内容电商-210428

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投资要点2020年归母净利润同增超40%，21Q1业绩略低于预期，：公司发布2020年报&21Q1季报，年报业绩接近业绩预告下限，21Q1业绩略低于我们预期。

2020年公司实现营收12.99亿元（同比-10.49%，下同），归母净利3.1亿元（+41.54%），扣非归母净利2.84亿元（+41%）。

其中，20Q4实现营收4.74亿元（-28.27%），归母净利1.46亿元（+19.01%），扣非归母净利1.32亿元（+25.25%）。

21Q1实现营收2.23亿元（+4.20%），归母净利0.53亿元（+12.29%），扣非归母净利0.49亿元（+9.10%）。

公司拟每10股派发现金红利5.5元，以资本公积金每10股转增5股。

结构变化提升盈利水平，费用水平基本稳定：2020年公司毛利率提升4.79pct至47.83%，2021Q1毛利率继续提升至48.57%，主要系毛利率较高的品牌线上管理业务占比提升。

2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-9.70pct/+1.17pct/+0.85pct/-1.27pct。

销售费用率有所下降，主要系买断模式的线上营销服务业务占比下降，以及推广费、仓储费减少。

2021Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-8.71pct/+3.18pct/+2.35pct/+1.35pct，研发投入同比有所增加。

模式总体由重转轻，GMV保持高速增长：2020年公司品牌线上营销/品牌线上管理/线上分销/其他业务占比分别同比变化-24pct/+17pct/+7pct/+0.1pct。

公司业务持续向轻资产模式切换。

从GMV水平看，2020年公司GMV突破200亿元（+85.19%），2020Q1公司实现GMV43.40亿元（+95.29%）。

切入上佰、速网加速行业整合，拓品牌、拓品类、拓平台持续推进：公司分别于2020年5月和11月收购浙江上佰的51%股权和浙江速网的19.83%股权。

其中，浙江上佰专注于消费电子领域，浙江速网专注于国际高端品牌的新零售整体解决方案，两家TP均为天猫五星级服务商。

（1）拓品牌、拓品类：2020年签约屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克等新类目品牌客户，2021Q1新签约品牌6个。

同时，2021年3月上市创立首个自有健康食品品牌“每鲜说”，首月GMV实现400万+。

（2）拓平台：2020Q4公司成立抖音事业部，计划大力发展以抖音为代表的内容电商，通过标准化快速复制，迅速完成200+直播间建设。

盈利预测与投资评级：公司是国内电商代运营龙头，扩品牌、扩品类、扩平台，并加速培育自有品牌和内容电商，由于阿里增速有所放缓，我们将2021-22年归母净利润从4.72、6.80亿元调整至3.65、4.36亿元，预计2023年归母净利润为5.13亿元，同增17.8%、19.3%、17.7%，当前市值对应2021-2023年PE29.9x、25.1x、21.3x，维持“增持”评级。

风险提示：电商增速放缓、品牌拓展较慢、续约率下降、平台流量下滑。